核心要点
- Nebius Group (NBIS) 股价在10月29日至11月5日期间暴跌约30%，收于$120.37，随后在财报发布前强劲反弹。
- 据报道，Microsoft (MSFT) 正在加强对涉及 Nebius 和 IREN (IREN) 项目的监督，这引发了市场对数据中心交付进度和未来协议的担忧。
- CoreWeave (CRWV) 在此轮抛售中也下跌了约28%，突显了AI基础设施提供商普遍面临的融资和执行风险。
- Nebius 于11月12日发布的财报可能会澄清，其雄心勃勃的收入预测是否足以支撑近期反弹后的股价估值。
发生了什么？
Nebius Group (NBIS) 股价在10月29日至11月5日期间暴跌约30%，从$171.99跌至$120.37，因投资者质疑AI基础设施扩张的成本和速度。
此次抛售在彭博社报道称 Microsoft 正在加强对涉及 Nebius、IREN 和 Nscale 的某些数据中心项目的监督后加速。
据报道，Microsoft 正在重新评估其认为风险较高的项目，并考虑与第三方基础设施提供商签订额外协议。
担忧情绪蔓延至整个行业，IREN 面临与 Microsoft 相关的基础设施交付延迟，而 CoreWeave 在更广泛的融资担忧中也面临类似的抛售压力。
然而，该报道并未证实 Microsoft 已取消其现有的 Nebius 协议。
这一区别很重要，因为 Nebius 与 Microsoft 有一份价值约$174亿至$194亿美元的合同，预计在2026年下半年仍有大量产能待交付。
Nebius 还获得了一份价值高达$270亿美元的 Meta 协议，其中包括$120亿美元的专用产能，以及在特定条件下高达$150亿美元的额外采购。
公告发布后，首席执行官 Arkady Volozh 强调了公司的扩张战略，并表示：“我们将继续交付。”
然而，将这些协议转化为收入需要大量投资。
Nebius 于8月通过可转换票据筹集了$57.5亿美元，并于10月获得了$35亿美元的 Citi 融资安排，以支持其基础设施扩张。
这些安排提供了增长资本，但也增加了按时完成项目并将合同需求转化为现金流的重要性。
随后，Nebius 在11月12日财报发布前强劲反弹，缩小了抛售期间出现的折价幅度。
Nebius 股票是被低估还是被高估了？
基于其预测的收入增长，Nebius 似乎可能被低估，但巨大的执行风险使其估值难以评估。
根据 TIKR 截至10月21日的共识预期，分析师预计随着额外的AI计算产能上线，收入将从2025年约$5.3亿美元增长至2028年的$229亿美元。
然而，分析师已将其2027年每股亏损预测从8月初的$4.87修正为$6.16，突显了与扩张相关的巨大成本。
截至11月2日，Nebius 的远期市销率约为5.4倍，而其五年历史平均值为10.6倍。
其估计倍数在11月5日的低点降至约4.6倍，尽管随后的反弹已推高了估值。
历史平均值还包括 Nebius 前 Yandex 时代的业务，使其作为当今AI基础设施业务的基准并不完美。
Nebius 计划于11月12日美国市场开盘前发布第三季度业绩。
投资者将关注管理层是否会维持其$70亿至$90亿美元的年化 run-rate 收入目标（截至12月），而截至6月30日该数字约为$30亿美元。
关于 Microsoft 产能交付、基础设施支出和融资需求的更新同样重要。
总体而言，如果其雄心勃勃的增长预测得以实现，Nebius 似乎可能被低估，但反弹已缩小了其安全边际。强劲的收入增长和及时的产能交付可能在未来12个月内支撑股价进一步上涨，而项目延迟和融资成本上升则可能对股价构成压力。
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