核心要点
- 埃隆·马斯克表示，大约需要2000万到3000万台人形机器人才能匹配美国的商品和服务产出，而特斯拉的Optimus正在追逐这个市场。
- 特斯拉仍需赢得该市场的份额并从中赚取利润，分析师预计其正常化每股收益在2028财年之前很难大幅超过2023财年的水平。
- 特斯拉给出的今年资本支出指引约为200亿美元，这超过了其过去五年中任何一年的运营现金流，而机器人、机器人出租车和芯片都需要这笔资金。
- 以183倍的远期市盈率计算，投资者已经为很大一部分机器人未来前景支付了溢价，特斯拉在1月下旬发布的2027年资本支出指引将是下一个观察指标。
特斯拉 (TSLA) 计划在2027年年中左右逐步停止德克萨斯州超级工厂的Cybertruck生产，以便为增加Cybercab产量腾出空间。特斯拉的工厂空间和现金有限，它已经在做出选择，决定将这些资源投向何处。
Optimus可能比特斯拉制造的任何其他产品都需要更多的工厂空间和资金，而埃隆·马斯克刚刚给出了其市场规模。在11月6日巴伦投资会议与罗恩·巴伦的炉边谈话中，马斯克这样说道：
"你知道，大约需要2000万到3000万台机器人才能匹配美国的商品和服务产出"
这需要很多机器人。
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马斯克的算法站得住脚
马斯克是根据工人数量推算出来的。大约一半美国人正在上学或已退休，并非所有适龄工作人口都从事生产性工作。这让他得出大约有1.2亿人生产的东西多于他们消费的。他预计一台机器人的工作量至少是人类的五倍，1.2亿除以5等于2400万，正好在他给出的范围中间。
在本周的《Moonshots with Peter Diamandis》节目中，联合主持人戴夫·布伦丁表示马斯克"有点高估了"，他认为"1000万台机器人就够了，因为美国45%的工作是体力工作。"
无论哪种情况，特斯拉每年都需要制造数百万台机器人。马斯克表示，位于弗里蒙特的高产量Optimus生产线将达到每年100万台，而他在10月份表示，距离实现每周生产2万台至少还有一年时间。按照这个速度，仅这一条生产线就需要十年时间才能达到布伦丁所说的1000万台。
特斯拉仍需赢得市场份额
马斯克计算了完成美国工作所需的机器人数量。他并没有说其中有多少会是特斯拉的，或者特斯拉每台能赚多少钱。而且特斯拉不会独占这个领域：Figure AI也在制造人形机器人，布伦丁"甚至不会感到惊讶"，如果OpenAI和Anthropic在两到三年内拥有自己的机器人。
分析师只能为特斯拉当前的业务定价，他们预计其正常化每股收益将缓慢回升，到2028财年达到3.24美元，仅略高于2023财年的3.12美元：
我不指望机器人数量会推动这些预测，因为马斯克预计Optimus向外部公司的交付大约在2027年底开始。
资金必须有来源
特斯拉一直用运营现金流来支付其工厂建设费用，自2021财年以来，其年度运营现金流一直介于115亿美元到149亿美元之间：
管理层现在给出的今年资本支出指引约为200亿美元。这是2025年85亿美元的两倍多，也超过了图表中特斯拉任何一年的运营现金流。管理层表示支出将继续增长，分析师预计2027年和2028年的自由现金流分别为-99亿美元和-79亿美元。
特斯拉还需要支付芯片的费用。马斯克表示，特斯拉可能与SpaceX共享的芯片制造厂Terafab，仅到2028年初的成本就高达数百亿美元。《Moonshots》联合主持人亚历山大·维斯纳-格罗斯看到了一个场景，即Optimus的大部分推理运算将在云端进行。关于Terafab芯片的最终去向，他说："我打赌大部分会去数据中心，而不是机器人。"
特斯拉可以支撑一段时间，截至9月30日，其拥有454亿美元的现金和投资，以及300亿美元的未动用信贷额度。当被问及特斯拉是出租还是出售Optimus时，马斯克告诉巴伦："我认为可能出租它们。"布伦丁认为，出租给马斯克带来了"无限的借贷能力，因为他有可预测的收入。"也许吧，一旦出租的机器人车队开始赚钱。但在此之前，工厂的资金将来自一家在第三季度GAAP运营利润率仅为2.6%的公司。
投资者已经为机器人前景支付了溢价
特斯拉的远期市盈率为183倍，远高于其五年平均108倍，但低于2025年12月243倍的峰值：
在我看来，马斯克的计算是容易的部分。数千万台机器人是一个真实的市场。但在183倍的市盈率下，投资者已经为特斯拉赢得该市场的一大块份额支付了溢价，而特斯拉必须在第一笔租金支票到账前数年就建好工厂。
当然，Optimus的爬坡速度可能比马斯克自己在10月份给出的时间线更快。第一个观察指标是特斯拉在1月下旬随第四季度业绩发布的2027年资本支出指引，这将显示资金如何在机器人、机器人出租车和芯片之间分配。
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