核心要点
- 埃隆·马斯克表示，今年SpaceX约90%的收入将来自商业客户，并预计政府收入在第四季度将占比不到5%。
- SpaceX的收入从2023年的104亿美元增长到2025年的187亿美元，而毛利率从41.2%扩大至49.4%。
- 星链和商业需求仍然是SpaceX增长故事的核心，尽管政府和国防关系仍然具有重要意义。
- SpaceX的企业与政府业务在第二季度增长了一倍多，这表明其政府业务的实际占比远比一个简单的标题百分比复杂。
在经历了繁忙的一周后，SpaceX (SPCX) 的股价于周五上涨。本周的重大事件包括：星舰首次进入地球轨道、NASA的Crew-13任务前往国际空间站，以及谷歌的Project Suncatcher原型机搭乘SpaceX的拼单发射任务升空。雅虎财经报道称，SpaceX股价在成功完成国际空间站和谷歌的发射任务后上涨。
据雅虎财经关于该公司一系列重大发射的报道，SpaceX猎鹰和龙飞船高级副总裁乔恩·爱德华兹称这是"SpaceX非凡的一周"。
本周早些时候，星舰首次进入地球轨道并部署了26颗星链V3卫星，这是对该飞行器而言的又一个里程碑，而星舰对于SpaceX扩大星链容量和降低发射成本的计划至关重要。
股价的上涨也正值投资者们辩论SpaceX对政府业务的依赖程度究竟有多高。
投资者亚伦·伯内特在X平台上援引SpaceX的S-1文件指出，直接归属于政府的收入占比已从三年前的15%下降到最近一个季度的4%。
埃隆·马斯克回应称，今年SpaceX约90%的收入将来自商业客户，并表示政府收入在第四季度将低于5%。
这种区分对投资者很重要，因为它改变了看待SpaceX增长的方式。
如果其大部分扩张来自商业客户而非政府支出，那么星链用户增长、企业采用率、发射需求和执行能力就成为长期投资论点更重要的驱动因素。
自2023年以来，SpaceX的收入几乎翻了一番
SpaceX的财务增长为这一论点提供了一些支持。
根据TIKR的数据，收入从2023年的大约104亿美元增长到2024年的140亿美元和2025年的187亿美元，两年内增长了约80%。
将伯内特的百分比直接应用于这些年度收入数据只能提供一个粗略的说明，因为他的4%数字指的是一个季度而非全年。
以此为基础，104亿美元的15%大约等于15.6亿美元，而187亿美元的4%大约等于7.5亿美元。
更有用的结论是，SpaceX在2023年至2025年间增加了超过80亿美元的年收入，而伯内特引用的直接归属于政府的份额却在下降。
与此同时，盈利能力也有所改善。
根据TIKR的数据，SpaceX的毛利率从2023年的41.2%提高到2024年的43.0%和2025年的49.4%。
这种毛利率扩张表明，随着业务规模的扩大，SpaceX的经济效益有所改善。
星链对这个故事尤为重要，因为其用户群在公司的发射业务之外，还增加了经常性的连接收入。
政府业务占比远比一个数字复杂
这里有一个重要的注意事项。
SpaceX将企业和政府收入合并在同一报告类别中。
SpaceX报告称，企业与政府收入同比增长108%，达到18.06亿美元，而公司总收入达到78.1亿美元。
这意味着企业与政府业务约占季度收入的23%。
然而，这并不意味着SpaceX 23%的收入来自政府客户，因为企业客户也包含在同一类别中。
相反，这个数字说明了为什么仅看合并后的企业与政府业务无法确定SpaceX确切的政府业务占比。
SpaceX与华盛顿的关系也超出了报告的收入范围。
SpaceX表示，它已获得超过60亿美元的多年度美国政府合同，用于其"星盾"项目，这是一个为政府和国家安全应用设计的保密卫星网络。
9月30日，Axios报道称，埃隆·马斯克、Anduril创始人帕尔默·勒基和前众议院议长纽特·金里奇被任命领导"子午线项目"，这是一个为期120天的五角大楼审查项目。
这对投资者来说创造了一个有趣的平衡。
像星链这样的商业业务可以独立于华盛顿推动增长，而政府和国防工作仍然可以提供另一个重要的需求来源。
投资者真正在买什么
接下来的问题是，投资者已经为这种增长支付了多少溢价。
SpaceX目前交易价格约为未来12个月收入的26.9倍，低于其IPO后约30.7倍的平均水平。自IPO以来，该倍数大约在19.2倍到62.1倍之间波动。
这仍然是一个很高的估值。投资者实际上为SpaceX预计在未来12个月内产生的每一美元收入支付了近27美元的企业价值。
要使这个估值站得住脚，SpaceX很可能需要星链、商业发射、企业客户及其更广泛的太空基础设施业务持续增长。
政府合同可以强化这个故事，但它们不需要成为整个故事。
这些数字支持了马斯克提出的更广泛的观点：SpaceX主要是一个商业增长故事，而不是一个主要由政府收入驱动的业务。即使在最宽泛的解读下，SpaceX的企业与政府业务也仅占第二季度收入的约23%，而且该类别还包括非政府的企业客户。
尽管如此，马斯克关于政府收入在第四季度将降至5%以下的特定说法，在SpaceX报告该季度业绩之前仍然只是一个预测。
对投资者而言，更大的问题是SpaceX能否保持商业收入的快速增长，以证明其估值仍接近未来销售额的27倍是合理的。
那么，SpaceX的股票到底值多少钱？
TIKR让您在一分钟内预测任何股票的未来价格。只需在TIKR的估值模型中输入几个假设，就能看到SpaceX可能的价值。可以从华尔街共识预期开始，或者调整输入参数以反映您自己对业务的看法。免费使用。
免责声明：
请注意，TIKR上的文章并非TIKR或我们的内容团队提供的投资或财务建议，也不是买入或卖出任何股票的建议。我们的内容基于TIKR Terminal的投资数据和分析师预估。我们的分析可能未包含公司近期的新闻或重要更新。TIKR未持有任何提及股票的头寸。感谢阅读，祝您投资愉快！
