核心要点
- 摩根士丹利今日下跌6%，高盛和花旗集团跌幅相近，这是一次没有公司具体消息驱动的广泛抛售。
- 摩根士丹利对交易业务的依赖远高于摩根大通，这使得它成为如果交易和投行业务降温时最易受冲击的银行之一。
- 上一次市场降温时，摩根士丹利的盈利大幅下滑。
- 该股目前的股价与有形账面价值之比仍远高于其五年平均水平。
摩根士丹利 (MS) 今日下跌6%，其他华尔街大行也紧随其后：高盛 (GS) 下跌6%，花旗集团 (C) 下跌5%。
这些公司均未发布任何消息。整个市场都在抛售，SPY下跌4%，QQQ下跌6%，此前一天民主党中期选举获胜打击了AI基础设施类股票。拥有1.6万亿美元平均贷款规模的摩根大通 (JPM) 跌幅较小，为4%。
交易业务占比越大，波动越大
股票和固定收益交易为摩根士丹利第三季度203亿美元的总收入贡献了78亿美元，占比近五分之二。在摩根大通，市场相关收入为509亿美元总收入中的103亿美元，约占五分之一。
高盛对股票业务的依赖甚至更高：其第三季度股票收入飙升72%至64.4亿美元，占其186.8亿美元总收入的三分之一以上。花旗第三季度238亿美元的收入在服务、财富管理、市场和银行业务中均有增长，但股价依然下跌。投资者今日正在抛售整个板块。
Robinhood Markets (HOOD) 今日下跌10%，其大部分收入来自交易。第三季度，基于交易的收入为14.2亿美元总收入中的8.67亿美元，得益于创纪录的股票和期权交易量。摩根士丹利的E*Trade服务于同类交易者，但其交易收入在2025年仅占其财富管理收入的14%。难怪Robinhood跌幅更大。
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盈利曾经历过此种情况
分析师预计摩根士丹利的盈利将持续增长，到2028年达到每股14.61美元。
这些预测假设交易活动保持强劲，但首席执行官Ted Pick在第三季度电话会议上表示，劳动节后"各资产类别的交易量均有所放缓"。
上一次市场降温时，其净利润从2021年的150亿美元降至2023年的90.9亿美元。
为繁荣时期定价
摩根士丹利在周三收盘时的股价与有形账面价值之比为3.5倍。这远高于其五年平均的2.7倍，但低于7月份4.6倍的峰值。
财富管理业务（第三季度收入增长10%）是该股真正的支撑。但即使在今日下跌之后，摩根士丹利的定价仍假设交易和IPO市场保持火热，如果抛售持续，我预计会有更多下行空间。
当然，交易活动可能根本不会降温。1月中旬公布的第四季度业绩将揭示情况是否如此。
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