核心要点
- Moderna股价今日下跌7%，此前公司预计2027年现金成本约为40亿美元，到2030年每年现金成本在40亿至45亿美元之间，主要用于肿瘤学领域。
- 这笔支出将支持一款前景广阔的癌症疫苗，但也意味着成本将停止下降，偏离了Moderna此前设定的在2028年实现现金收支平衡的目标。
- 分析师对2028年的营收预估仍低于40亿美元，且该股目前的交易价格远高于其通常的销售额倍数。
- 这一计划提高了BioNTech的赌注，该公司正因营收萎缩而陷入亏损。
Moderna (MRNA) 股价今日下跌7%，此前在其分析师日上，公司为其癌症研发计划标明了价码。公司预计"2027年现金成本约为40亿美元"，到2030年每年现金成本在40亿至45亿美元之间，"主要由肿瘤学领域投资增加所驱动"。
这提高了BioNTech (BNTX)的赌注，该公司在其后期研发管线中也有自己的mRNA癌症疗法。其股价今日下跌了3%。
成本停止下降
Moderna预计2026年营收将增长15%至25%，而其最初的展望是最高增长10%（该公司上周首次上调了这一展望）。但去年11月的分析师日预计2027年现金成本在35亿至39亿美元之间，目标是到2028年实现现金收支平衡。Moderna已将这一框架提前一年，拉回到2026年，但从2027年开始，其成本将重新攀升，并在2030年前保持较高水平。
分析师预计营收将从2025年到2028年几乎翻倍：
2026年的预估已经处于Moderna预期区间的上限，因此我认为今天的更新不会对其产生太大影响。但即使是2028年36.8亿美元的预估，也低于每年40亿美元的现金成本。Moderna可以在一段时间内填补这一缺口，因为它预计到2026年底将拥有约90亿美元的现金、投资和未使用的借款能力。
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BioNTech的跟进空间更小
Moderna计划在2027年将其马尔堡工厂打造成其个性化癌症疫苗intismeran的全球供应基地，前提是获得批准。BioNTech也在付出高昂代价：11月10日，它同意以2.05亿美元购买一张FDA优先审评券，用于其未来来自后期癌症研发管线的申报。但分析师预计其2026年营收将下降35.4%，今年每股亏损5.68美元，明年每股亏损5.28美元。在其销售额萎缩的同时，它能匹配Moderna的支出水平吗？
投资者正在提前支付
Moderna在昨日收盘时的远期市销率为44倍，而其五年平均值为8.2倍：
在我看来，今日的下跌是合理的。与默克的Keytruda联合使用的Intismeran，在第三阶段试验中将黑色素瘤复发或死亡的风险降低了42%，因此投入资金将其推向市场是合理的。但在44倍的市销率下，投资者已经为这一成功提前支付了代价。当然，Moderna将在明年初随第四季度业绩一起发布正式的2027年业绩指引，如果营收展望更大，那么每年40亿美元的支出看起来就会可控得多。
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