核心要点
- 11月2日盘后，苹果公司市值蒸发约1400亿美元，此前CEO约翰·特努斯称内存定价"前所未有"，且苹果给出的12月季度毛利率指引为45%至46%。
- 内存制造商目前掌握定价权，因此挤压苹果的成本转化为了美光等公司的利润。
- 美光的季度毛利率从2023年末的-0.7%升至最新季度的86.8%，分析师预计其2027财年经调整后的每股收益将增长一倍以上。
- 苹果可以承受几个艰难的季度。对美光而言，主要风险在于供应赶上需求，以及价格上涨开始影响苹果的销量。
苹果 (AAPL) 周一业绩超出华尔街预期，但盘后市值仍蒸发了约1400亿美元。（目前已收复部分失地，目前仅下跌约2%。）
原因非常简单，就是内存。在其作为CEO的首次财报电话会议上，约翰·特努斯表示："我们目前看到的内存定价是前所未有的。"
苹果为内存支付的每一分额外成本，都流向了少数几家制造公司，美光科技 (MU) 便是其中之一。（美光股价周二上午随芯片股反弹而上涨。）
彭博资讯的阿努拉格·拉纳在彭博的苹果财报特别节目中被问及，他最想问苹果高管什么问题。他直截了当地说："告诉我，在内存价格如此高涨的情况下，你打算如何在未来三到四个季度维持毛利率？"
苹果的回答是：它做不到，至少在12月这个季度不行。
这正是投资者在财报发布前所担心的打击。苹果给出的12月季度毛利率指引为45%至46%。这低于分析师预期的46.3%，也低于9月季度的47.9%（当时关税退款贡献了约1个百分点）。首席财务官凯文·帕雷赫表示，剔除这些退款后，内存成本上涨是导致中点下降的主要原因。（服务业务8%至9%的增长指引，低于分析师预期的约10.7%，也于事无补。）
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特努斯也不认为情况会很快缓解："展望12月季度之后，我们看到内存采购价格将继续上涨。"
美光是账单的另一方
只有少数几家公司能收到这笔钱。苹果公司9月前担任CEO的蒂姆·库克在7月的电话会议上表示，DRAM市场有三家供应商。美光是其中之一。
分析师预计美光经调整后的每股收益将再次增长一倍以上，从2026财年（于9月初结束）的每股75.52美元增至2027财年的176.50美元。
如果说有什么影响的话，特努斯的话恰恰给了分析师一个上调这些数字的理由。
你可以在美光的毛利率中看到这种定价权。它从截至2023年11月的季度的-0.7%上升到了截至2026年9月3日的季度的86.8%。
这甚至高于苹果服务业务（其利润率最高的业务线）在截至6月27日的九个月中的毛利率76.3%。
苹果可以承受几个艰难的季度
当然，苹果并非束手无策。其毛利率连续四个季度上升，在截至6月27日的季度达到50.1%（关税退款贡献了其中约2个百分点）：
然而，即使是12月指引的上限，也将低于该图表上的任何一个季度。而且在过去两年中，苹果12月季度的毛利率都高于其9月季度。
苹果已经开始转嫁成本。它在6月底提高了Mac和iPad的价格，并在9月提高了iPhone的价格。帕雷赫表示"现在评估任何价格弹性影响还为时过早。"
到目前为止，需求保持稳定。苹果给出的12月季度收入增长指引为7%至10%，高于分析师预期的6.1%。首席运营官萨比赫·汗表示，内存是苹果本季度无法生产足够Mac和iPad的主要原因。
对美光来说，这几乎是再好不过的情况了：一个客户内存短缺，却仍在为此支付高价。
在供应赶上之前，美光都是赢家
在我看来，内存制造商目前拥有定价权，我宁愿持有开账单的公司，也不愿持有必须付账的公司。（有点像你知道自己总是输给保险公司。）
内存仍然是一个周期性行业，美光的毛利率在不到三年前还低于零。人们对短缺将持续多久也存在分歧。SK海力士预测短缺将持续到2030年，而戴尔在库存增加两倍后表示，芯片供应已非常接近需求。
苹果将于1月下旬发布的12月季度业绩，将显示其毛利率是否落在45%至46%的区间内。如果苹果的新价格开始导致其设备销量减少，美光也会感受到影响。
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