MARA下跌4%，因Riot获得280亿美元AI租赁合约。11月9日必须展示的关键信息如下

核心要点

• 11月4日，MARA Holdings下跌4%，而Riot Platforms因其Corsicana园区获得一份价值约280亿美元的15年AI租赁合同，股价飙升10%。
• MARA在11月9日的报告中必须证明，其电力资源能够通过已签约的AI租户或明确的实现路径，获得比挖比特币更高的收益。
• 尽管Cipher Digital自身也有租赁业务，但同一天仍下跌了20%。而IREN的AI云业务在9月当季带来的收入约为其挖矿收入的七倍，这表明投资者正在为已签约且资金到位的租金买单。
• 截至11月2日，MARA的远期市销率为3.5倍，而其三年平均值为6.0倍。在签约租户之前，这个折价看起来是合理的。

MARA Holdings (MARA) 周三下跌了4%，同一天，Riot Platforms (RIOT) 因其有史以来最大的一笔租赁合同而跳涨10%。

Riot将其位于德克萨斯州Corsicana的整个园区租赁给一家未具名的前沿AI实验室，租期为15年。该交易覆盖了910兆瓦的关键IT容量，初始合同期内价值约280亿美元。而Cipher Digital (CIFR) 虽然已有AI租金收入，但股价下跌了20%。

一天后，IREN (IREN) 展示了矿工的电力资源在租户入驻后能赚取多少。MARA尚未签署任何一份AI租赁合同，它将于11月9日周一收盘后公布第三季度业绩。这份报告必须证明其电力资源能比挖比特币赚得更多。

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已签约的租金胜出，前提是资金到位

Cipher的下跌表明，仅有一份租赁合同是不够的。它在2700万美元的收入上产生了1000万美元的调整后EBITDA亏损。并且它出售了8.5亿美元的可转换票据来为Barber Lake项目融资。我的解读是：投资者正在为每个建设项目的支付方式进行定价。

IREN的进展更深入。截至9月30日的季度，其AI云业务带来了2亿美元收入，而挖矿业务为2800万美元。即便如此，其超过40亿美元的年化run-rate收入目标，因客户要求而推迟到了1月。

MARA拥有电力资源，但租户名单空空如也

MARA拥有约1.9吉瓦的电力资源，并与Starwood Digital Ventures成立了合资企业，在其场地上建设AI园区。它预计在年底前至少签署一份AI租赁合同。

周四，联邦监管机构批准了其以约15亿美元收购俄亥俄州Long Ridge燃气电厂的交易。该电厂预计在2025年下半年产生约1.44亿美元的年化调整后EBITDA。这笔收入不依赖于比特币。然而，当天股价仍下跌了14%，因为AI数据中心抛售潮波及了矿商。

分析师仍将MARA视为矿商。共识预测其收入将从2025年的9.07亿美元下降到2028年的6.06亿美元，那一年将迎来下一次比特币减半：

今年签署的租赁合同不会对2026或2027年产生太大影响。但它将为分析师在那之后计入租金收入提供依据。

股价的定价方式也是如此。截至11月2日，MARA的远期市销率为3.5倍，而其三年平均值为6.0倍：

本周的下跌进一步将其推低，接近2月份2.4倍的低点。

周一需要一份租赁合同和支付方式

周一最好的答案是签署一份明确租户、兆瓦数和经济条款的租赁合同。如果没有，投资者需要一个有明确时间表的实现路径。截至6月30日，每个Starwood场地都仍处于前期开发阶段，在1.363亿美元的开发预算中仅花费了1100万美元。

尽管资本支出在缩减，但经营活动在过去12个季度中每个季度都在消耗现金：

(MARA将挖出的比特币排除在经营现金流之外，并将任何销售计入投资活动，因此这些数字高估了现金消耗。)

MARA已从其库存中填补了资金缺口。截至6月30日，它持有35,577枚比特币，低于2025年底的53,822枚。8月份6亿美元的新比特币抵押贷款使其54%的比特币被质押。周一报告中的持有量将显示它还能等待租户多久。

挖矿业务也占上半年收入的98.1%，因此比特币仍可能淹没管理层在周一关于AI的任何言论。

等待租户

Riot本周展示了，一份已签约的长期租户可以在一天内重新为矿商定价。MARA拥有电力资源和Long Ridge的批准，但不断缩水的比特币储备正在为等待买单。周一一份已签约且资金到位的租赁合同，可以大大缩小与Riot的差距。如果没有，我会选择观望。

当然，管理层给自己设定的期限是12月31日，而且Long Ridge的交易尚未完成，所以一个平静的周一并不能决定一切。

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