洛克希德·马丁股票关键数据
- 当前价格： $607.17
- 目标价格（中值）： ~$840
- 华尔街目标价（均值）： ~$633
- 潜在总回报率： ~38%
- 年化内部收益率： ~8% / 年
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发生了什么？
在洛克希德·马丁公司（LMT）7月份的第二季度财报电话会议上，一位名叫约翰·戈丁的花旗分析师向管理层提出了一个尴尬的问题：需求信号显示收入正在加速增长，但为什么几个月来股价的表现却像是出了什么问题？几周后，戈丁用他的目标价给出了答案。花旗将其对洛克希德·马丁股票的目标价从$641上调至$691，并维持买入评级，远高于华尔街约$633的均值目标价，也较8月18日收盘价$607.17高出约14%。
上季度未完成订单额达到创纪录的2300亿美元，同比增加约640亿美元，然而股价仍比52周高点$692低约12%。研究该股的投资者想知道，华尔街是否正在跟上基本面，还是说春季低点以来的反弹已经消化了利好。
指出市场脱节的这位分析师转为看涨
戈丁的转变比一个数字的变动意义更大。他在春季持中性态度，在国防股遭抛售、洛克希德经历混乱的第一季度期间，于6月将其目标价下调至$571。他在7月1日于$582转为买入评级，随后将目标价逐步上调至$641，再到$691。这是一位谨慎的分析师分阶段逆转立场，而非一个永久看涨者重复自己。他的报告认为国防股已触底，势头"应在秋季前向上超预期"。
在电话会议上，戈丁要求管理层为增长前景提供依据。首席执行官吉姆·泰克莱特提到了F-35，这是自由世界唯一正在生产的第五代战斗机，他预计其年产量将维持在156架左右。首席财务官埃文·斯科特对股价的看法更为直接：他将这种脱节归因于投资者仍在学习如何为洛克希德新的弹药付款模式建模，并表示随着框架协议转化为真实合同，信心应该会增强。他举的例子是当季入账的THAAD项目，以及后续将签订的PAC-3多年期合同。
7月29日，美国陆军授予洛克希德一份为期七年、价值高达538.6亿美元的PAC-3导弹段增强拦截器合同，使该多年期交易总额增至586.2亿美元。这笔资金旨在到2030年底将PAC-3产能提高两倍。需求并非空谈：据国防行业媒体报道，战略与国际研究中心的一项分析估计，在为期五个月的伊朗冲突期间，美国爱国者导弹库存下降了约65%，需要数年的生产才能补充消耗的库存。
为何华尔街仍存分歧
戈丁的$691目标是华尔街最看涨的预测之一，但平均目标价仅为$633左右，仅比当前价格高出约4%。评级偏向谨慎：5个买入，1个跑赢大盘，14个持有，2个无意见，1个卖出。共识并非认为洛克希德是便宜货，而是认为股价接近公允价值，花旗是异类，押注市场低估了下半年的表现。
管理层将全年销售指引上调至797.5亿至817.5亿美元，中点增长8%，高于上一季度的5%。所有四个业务部门现在都预计下半年增长将快于上半年，其中导弹与火控部门领涨，该部门当季销售额增长19%，利润增长24%。还有一个结构性利好：根据新的框架合同，效率提升带来的节省将留在洛克希德，而不是在下次价格审查时被收回，这改变了其在需求出现前进行投资的动机。
F-16和C-130生产线今年出现了执行波动，太空部门因与火神火箭发射调查相关的ULA股权收益减少，其全年利润展望被下调。斯科特本人指出，随着大型弹药增产计划进入早期、利润率较低的阶段，近期利润率将稀释20至30个基点。一家以如此快速度扩张的公司，在成本方面比在订单方面有更多犯错的可能。在估值方面，洛克希德是纯国防承包商中最便宜的：远期市盈率约19.6倍，企业价值倍数约13.4倍，而RTX的远期市盈率接近30倍，诺斯罗普·格鲁曼接近20倍，L3哈里斯接近22.5倍。
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- 当前价格： $607.17
- 目标价格（中值）： ~$840
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TIKR的中性情景模型预计到2030年底股价接近$840，较当前水平约有38%的上涨空间，或在未来四年多的时间里年化回报率约为8%。对于这场辩论而言，重要的是这个位置在哪里：它既高于$633的均值，也高于花旗的$691，这使得该模型处于戈丁仅部分认同的预测范围的激进一端。
- 收入驱动因素： 导弹与火控部门的弹药增产，以PAC-3和THAAD到2030年的多年期合同为基础，加上持续的F-35生产和不断增长的维护服务收入。
- 利润率驱动因素： 允许洛克希德保留效率提升收益的框架协议结构，支撑了模型中约10%的净利润率。
- 主要风险： 执行。如果斯科特指出的早期阶段利润率稀释加深，或者F-16、C-130和太空部门的压力持续存在，支撑此目标价的利润率路径将无法维持。
上涨空间在于，一家公司将创纪录的未完成订单转化为加速增长、质量更高的盈利，而市场仍在对此进行折价。下跌风险在于，需求真实存在，但利润却持续迟到且微薄，成为一个接一个的小额减记故事。
结论
关注下一次财报（目前预计在10月20日）中导弹与火控部门的营业利润率。管理层已指引该部门即使在吸收其历史上最快的增产计划时，也能保持中双位数的利润率。若利润率维持在14%或以上，将证实PAC-3的增产规模达到了斯科特承诺的盈利水平，并为花旗的论点提供证据。若滑向13%的低位，或出现另一次一次性减记，则表明华尔街的谨慎态度是正确的解读，$607的价格已经反映了利好消息。戈丁在电话会议上指出了这种脱节。10月将是数字决定他押注这种脱节会弥合是否正确的时候。
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