核心要点
- Fisher Investments 最新提交的 13F 文件显示，其新建了价值 52 亿美元的埃克森美孚头寸，这是其第三季度最大规模的新建或增持头寸，超过了其对 GE Vernova 和思科的增持。
- 埃克森美孚的远期市盈率为 12 倍，略低于其五年平均水平，但这是战争时期的盈利水平。
- 分析师预计，随着战争对油价和炼油利润率的提振作用消退，埃克森美孚的盈利将从 2026 年到 2028 年逐年下降。
- 股息保障充足，但该股看起来已充分定价，除非 12 月的计划更新能展示埃克森美孚在战后能实现的盈利水平。
肯·费希尔的 Fisher Investments 在第三季度末对石油进行了一笔大规模新押注。其截至 9 月 30 日的季度 13F 文件（于 11 月 6 日提交）显示，持有 埃克森美孚 (XOM) 3193 万股，按季度末价格计算价值 52 亿美元。截至 6 月 30 日，Fisher 并未持有该股票。
这是该文件中最大规模的新建或增持头寸。Fisher 还在该季度增持了 GE Vernova (GEV) 38% 的股份，以及 思科 (CSCO) 22% 的股份。
埃克森美孚直接跻身前 20 大持仓
这个新建头寸占 Fisher 13F 文件中 3482.6 亿美元美国股票持仓的 1.5%，该文件共包含 1,054 个头寸。这使得埃克森美孚成为 Fisher 的第 16 大持仓。对于一个三个月前还不在投资组合中的股票来说，这是一个很大的仓位。（根据其最新的 ADV 表格，该公司管理着 3866.7 亿美元的总资产。）
自 9 月 30 日以来，埃克森美孚股价上涨了 4%。这是相对于季度末价格的涨幅，因为文件并未显示 Fisher 何时买入或支付了何种价格。Fisher 的两大增持头寸表现则不尽如人意：同期 GE Vernova 下跌了 14%，思科下跌了 5%。
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基于今年盈利看似便宜，基于 2028 年盈利则显昂贵
分析师预计 2026 年经调整后的每股收益为 13.70 美元，几乎是埃克森美孚 2025 年 6.99 美元盈利的两倍，随后将稳步下滑至 2028 年的 10.40 美元：
这一大幅跃升很大程度上源于战争。埃克森美孚在其 10-Q 报告中表示，仅第二季度，更高的价格就为上游业务盈利增加了 46.5 亿美元，更强的炼油利润率则为能源产品业务盈利增加了 31.8 亿美元。随着布伦特原油价格在本周特朗普总统表示战争可能很快结束后一度跌破 90 美元，我不指望那些远期预测会上升。
尽管如此，10.40 美元仍远高于埃克森美孚 2025 年的盈利水平，因此分析师确实预期在意外之财过后会有一个更高的盈利底线。管理层也在做同样的宣传。其 2030 年计划要求在价格不变的情况下，盈利比 2024 年增加 250 亿美元，这来自于二叠纪盆地和圭亚那产量的增加以及成本的降低。
基于今年的盈利，埃克森美孚的远期市盈率为 12 倍，略低于其五年平均的 13 倍：
但这些远期盈利来自于意外之财年份。如果改用 2028 年的共识预测来估值，其市盈率将远高于该平均水平。投资者以前见过这种情况：远期市盈率在 2022 年 7 月达到其五年低点 6.6 倍，那是上一次石油盈利见顶的时候。
共识目标价已升至 184 美元，而一年前为 129 美元：
这比最新收盘价高出 9%。26 位分析师的目标价范围在 160 美元至 213 美元之间。对于一只分析师预计盈利将连续两年萎缩的股票来说，个位数的上涨空间显得微薄。
股息安全，但价格已高
Fisher 有充分的理由喜欢埃克森美孚的现金流。截至 9 月 30 日的过去 12 个月，其股息占自由现金流的 40%，保障充足，低于 2025 财年的 73%，并且公司计划在 2027 年进行 200 亿美元的股票回购。首席执行官达伦·伍兹在第三季度电话会议上表示，缩减总股本数可以在每股股息增长的同时，保持总股息支出稳定。
但埃克森美孚仍需证明其在正常油价下能够维持盈利水平。其美国上游业务（包括二叠纪盆地）在 2025 年对 1181 亿美元的平均资本实现了 4% 的回报率，这是在全股票收购先锋自然资源公司大幅增加了资本基础之后。
对于一家希望获得稳定现金回报的大型基金来说，Fisher 的买入是有道理的。但在 12 倍战争时期盈利且低于华尔街目标价 9% 的水平上，我不会在此追高埃克森美孚。下一个考验是预计在 12 月发布的企业计划更新。如果埃克森美孚能维持其 2030 年目标，包括资本回报率高于 17%（2025 年为 9.3%），那么当前价格看起来会合理得多。Fisher 的下一个 13F 文件将于 2 月中旬提交，届时将显示其是否继续买入。
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