核心要点
- Rosenblatt Securities 于 11 月 13 日重申对 Nebius Group 的“买入”评级和 304 美元的目标价，该目标价较 11 月 12 日收盘价 128.64 美元高出 136%，而该股自 6 月高点已下跌 55%。
- Nebius 第三季度营收增长 571%，但由于包括为微软建设产能的新泽西站点在内的托管设施出现延误，公司将其 2026 年营收展望下调至指引区间的低端，同时给出了 2027 年 400 亿至 450 亿美元资本支出的指引。
- 营收预期保持坚挺，但分析师预计 2027 年亏损将比三个月前更深，而 Rosenblatt 的目标价需要约 14 倍远期市销率，高于该股 11 倍的五年平均水平。
- 一年内达到 304 美元看起来过于遥远，因为在 Nebius 自有设施按计划上线之前，投资者不太可能再次支付高于平均水平的估值倍数。
Nebius Group (NBIS) 自 6 月 18 日 286.69 美元的收盘高点以来已下跌 55%，但 Rosenblatt Securities 并未动摇。11 月 13 日，该机构重申其“买入”评级和 304 美元的目标价，较该股 11 月 12 日 128.64 美元的收盘价高出 136%。
延误与更高的账单使其股价下挫
11 月 5 日，彭博社报道称，微软 (MSFT) 正在 加强对 Nebius 及其他新云服务商项目的监管。
11 月 12 日，Nebius 报告第三季度营收增长 571% 至 9.808 亿美元，但该股当日仍下跌 16.8%。部分托管设施建设进度落后，包括为微软建设产能的新泽西站点，因此 Nebius 现在预计 2026 年营收将处于其 30 亿至 34 亿美元指引区间的低端。公司还预计其年化营收 run-rate 将在 2 月超过 70 亿美元，此前指引为 12 月前达到 70 亿至 90 亿美元。
Nebius 还 给出了 2027 年 400 亿至 450 亿美元资本支出的指引，而根据 FactSet 的数据，分析师此前预期为 287.7 亿美元。
Rosenblatt 的目光投向 2030 年
在一份显示营收较第二季度增长 68% 的报告发布后，Rosenblatt 维持了其观点。
该机构在 10 月份开始覆盖 时，采用 10 年折现现金流模型对 Nebius 进行估值，假设营收在 2030 年前每年增长 98%。因此，其目标价依赖于数年后的现金流，而分析师预计自由现金流在 2028 年前将持续深度为负。此外，第三季度约 3.25 亿美元的营收（占总营收的三分之一）来自其轻资产模式，Nebius 自身称这部分收入为非经常性收入。
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304 美元的目标价合理吗？
共有 23 位分析师覆盖该股，目标价区间为 84 美元至 410 美元。他们的共识目标价已从一年前的 161 美元攀升至 276 美元，较当前股价高出 115%：
分析师预计 2027 年营收为 124 亿美元，处于 Nebius 自身 120 亿至 130 亿美元的指引区间内，2028 年预计为 240 亿美元：
但分析师的 2027 年亏损预期在营收预期上升的同时却加深了，从三个月前的每股亏损 4.66 美元扩大至 6.01 美元。
投资者目前仅支付 5.9 倍远期市销率，而过去五年的平均值为 11 倍。Rosenblatt 的 304 美元目标价对应约 14 倍。这高于平均水平，但远低于 2025 年 10 月 32 倍的峰值：
一年时间太短
Nebius 第三季度交易的预付款覆盖了其资本支出的 100% 以上，但完整的建设是另一回事：Nebius 预计预付款和资产支持融资仅能覆盖其 2027 年资本支出的 75% 至 85%。
Rosenblatt 对需求的判断正确，但对时机的判断有误。要让股价从当前位置翻倍以上，投资者需要为一家预期 2027 年亏损加深的公司支付高于平均水平的估值倍数。在 Nebius 自有设施按计划上线之前，这看起来不太可能。
下一个检验点是明年年初的 Nebius 第四季度财报。如果报告显示剩余的新泽西部分产能建设在 2027 年第二季度按计划进行，并且 2027 年亏损预期停止扩大，那么 304 美元的目标价看起来会合理得多。
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