核心要点
- 吉姆·克莱默在《疯狂金钱》节目中告诉一位来电观众，他更喜欢Cloudflare而非Akamai，尽管他称Cloudflare是“市场上最贵的股票”。
- Cloudflare的远期市盈率为169倍，而Akamai为12倍，此前Cloudflare第三季度营收增长39%，而Akamai增长6%。
- Cloudflare在第三季度录得了其“第四幕”的首笔收入，包括帮助OpenAI更高效爬取数据的服务费用，但尚未披露具体金额。
在周一的 《疯狂金钱》节目中，吉姆·克莱默接到一位观众来电，该观众以103美元的价格买入 Akamai Technologies (AKAM)，随后眼睁睁看着它跌至78美元。
克莱默将下跌归咎于可转换债券的发行（“他们发行了这笔大规模的可转换债券，所有人都在逃离”）。同一天，Akamai 宣布发行22亿美元的可转换票据，该股收盘报80.29美元。
随后，他将话题转向Akamai价格更高的竞争对手 Cloudflare (NET)及其CEO马修·普林斯，他称后者是“真材实料”。
“我认为Cloudflare，尽管它是市场上最贵的股票，但我比喜欢Akamai更喜欢它，”他说。
克莱默对Cloudflare价格的看法是对的
Cloudflare的市盈率是其未来12个月预期收益的169倍。Akamai的市盈率是12倍，即使它在9月份 与Anthropic达成了一笔116亿美元的计算协议。
这种差距主要源于增长。Cloudflare第三季度营收增长39%至7.825亿美元，这是其 近四年来最快的增长，而Akamai的营收 增长6%至11.2亿美元。而且Cloudflare多年来一直维持这样的估值：169倍接近其自2023年中以来季度末173倍的平均水平。
分析师的预期已经很高
分析师预计Cloudflare的营收将从2025年的21.7亿美元增长到2028年的50.9亿美元，2027年和2028年的年增长率均约为31%。
这是全年营收，而管理层的目标是在2028年第四季度实现50亿美元的年化营收。全年50.9亿美元意味着第四季度的运行速度将超过其目标，因此，要证明169倍的估值合理，Cloudflare必须超越已经领先于其自身目标的预期。
AI智能体可能是它能够做到的原因。Cloudflare在第二季度财报电话会议上表示，5月份其网络上的非人类流量超过了人类流量，并且如果趋势持续，五年内可能达到人类流量的1000倍。
流量只有在有人付费的情况下才有帮助。Cloudflare将其开发新互联网商业模式的工作称为“第四幕”，普林斯表示，公司在第三季度录得了首笔“第四幕”收入，包括一项帮助OpenAI更高效爬取数据的服务。公司尚未披露具体金额。承载更多流量也需要成本： GAAP毛利率在第三季度从一年前的74.0%下降至71.2%。
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169倍估值的股票有更大的下跌空间
Cloudflare在11月5日尝到了这种风险的滋味，当时它 在财报发布前下跌了8%，原因是民主党大获全胜打击了AI股票。次日，其股价因财报结果反弹了11%，但169倍的市盈率在抛售中比12倍的市盈率有更大的回调空间。
Akamai的市盈率远低于其自身16倍的五年平均水平。
而且Akamai并非停滞不前。管理层预计，按固定汇率计算，2027年营收将增长17%至22%，云基础设施营收将增长一倍以上，2028年总营收将超过70亿美元。如果实现，克莱默所说的增长差距将迅速缩小。
Cloudflare的2月财报将是考验
我理解为什么克莱默更喜欢Cloudflare。上季度其报告营收增长速度是Akamai的6.5倍，预计第四季度将实现首个GAAP盈利，而且其网络位于普林斯预计将淹没网络的智能体流量前端。
然而，在169倍的估值下，在“第四幕”收入达到足以披露的规模之前，我会将Cloudflare的头寸保持在较小规模。预计在2月发布的第四季度财报，应该会显示GAAP盈利是否实现，并提供2027年的业绩指引，以与分析师预期的39亿美元进行比较。
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