核心要点
- 亚马逊的AWS收入在第三季度增长了39%，达到460亿美元，这是其近五年来最快的增长。
- 由于过去十二个月的自由现金流转为424亿美元的净流出，股价在盘后交易中下跌了6.5%。
- 微软的Azure增长了48%，Alphabet的Google Cloud收入翻了一番，因此AWS的增长速度慢于其两个最大的竞争对手。
- 2月初发布的第四季度财报将显示AWS增长是否能超过40%，以及广告业务增长是否能达到公司指引的高双位数水平。
亚马逊的云业务刚刚经历了近五年来最好的一个季度。尽管如此，投资者还是抛售了其股票。
亚马逊公司 (AMZN) 于10月29日报告第三季度收入为2019亿美元，同比增长12%，但略低于华尔街预期的2022亿美元。因此，股价在盘后交易中下跌了6.5%。更大的担忧在于现金流量表，其中过去十二个月的自由现金流转为424亿美元的净流出。
竞争对手也让对比更加艰难。微软 (MSFT) 在同一季度将Azure收入增长了48%，达到332亿美元。Alphabet (GOOGL) 更进一步，Google Cloud收入翻了一番，达到307亿美元。
因此，AWS 39%的增长本身看起来很棒，但与同行相比仅仅是稳健而已。与此同时，亚马逊继续借款以资助扩张，今年已发行了超过920亿美元的债券。
AWS是本季度的支柱
主要数据大多表现优异：
- AWS收入增长39%至460亿美元，年化运行率达到1840亿美元。
- 营业利润增长61%至281亿美元，创下13.9%的营业利润率纪录。
- 每股收益从去年的1.95美元微降至1.89美元，因为去年同期包含了来自Anthropic的95亿美元收益。
AWS的增长持续加速，一个季度接着一个季度……
该部门较一年前增加了约130亿美元的收入。这大约相当于一家大型软件公司的规模，而亚马逊只用了十二个月。
零售业务也做出了贡献。北美地区营业利润从48亿美元增至87亿美元，销售额增长6%。今年Prime Day活动移到了第二季度，亚马逊表示，如果没有这一变动，总增长将高出约4个百分点。
利润来源
AWS创造了178亿美元的营业利润，约占公司总营业利润的63%，而其收入占比不到四分之一。其营业利润率达到了38.7%，而一年前为34.5%。
这种业务组合持续拉高了公司的整体利润率。它已经走了多远？
亚马逊的营业利润率从一年前的9.7%上升至13.9%。第四季度业绩指引预计营业利润在285亿至335亿美元之间，去年同期为250亿美元。
目前需求看起来是稳固的。AWS的积压订单从6月底的4960亿美元增长至5780亿美元。"我们安装容量的速度几乎赶不上客户消耗的速度，"贾西在财报电话会议上说。
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现金是症结所在
但建设这种产能是昂贵的。过去十二个月，物业和设备采购增加了948亿美元，亚马逊仍预计2026年的现金资本支出约为2200亿美元。贾西还告诉分析师，他预计2027年的支出将显著增加。
这对现金流造成了以下影响。
过去十二个月，经营现金流增长29%至1683亿美元。然而，资本支出吞噬了所有这些现金流，甚至更多。
因此，这个缺口解释了债券发行热潮。9月，亚马逊在其首笔英镑交易中筹集了42.5亿英镑，此前在今年早些时候还发行了欧元、瑞士法郎、加元和美元债券。贾西认为回报将是巨大的，因为他认为亚马逊可能在十年内运营两家收入各达1万亿美元的业务。
我的看法：我认为这次抛售惩罚了亚马逊为已经签约的需求进行支出。5780亿美元的积压订单和38.7%的AWS利润率构成了坚实的基础。然而，Azure和Google Cloud的增长速度更快，而负的自由现金流几乎没有留下犯错的空间。我希望看到净流出收窄，才会认为股票便宜。
下一个检查点是预计在2月初发布的第四季度财报。它将显示AWS增长是否能超过40%，以及广告业务增长是否能回到亚马逊指引的高双位数水平。
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