核心要点
- The Trade Desk 股价周四下跌 3.2% 至 12.81 美元，过去三个月下跌约三分之一，较其 52 周高点下跌 73%。
- 公司预计第三季度营收至少为 6.5 亿美元，同比下降约 12%，此前第二季度营收增速已放缓至 3%。
- 同期，亚马逊广告营收增长 26% 至 198 亿美元，是 The Trade Desk 61 亿美元市值的三倍多。
- 11月9日的财报将显示，15%的裁员和联网电视（CTV）业务的增长能否为营收筑底。
The Trade Desk (TTD) 的反弹难以持续。
该股周四下跌 3.2% 至 12.81 美元，回吐了周三的涨幅，而纳斯达克指数当日下跌 5.5%。该股在过去三个月里下跌了约三分之一。目前股价较其 52 周高点 48 美元低 73%，仅比其 52 周低点 11.62 美元高出 10%。
与此同时，亚马逊 (AMZN) 正持续将广告资金吸入其自身的生态系统。其第二季度广告收入增长 26% 至 198 亿美元，而同期 The Trade Desk 仅增长 3%。亚马逊单季度的广告销售额是 The Trade Desk 61 亿美元市值的三倍多。
指数委员会已经做出了调整。标普道琼斯指数于 9 月 21 日将 The Trade Desk 从标普 500 指数中剔除，并将其移至标普 600 指数。
那么，随着 11 月 9 日的财报即将于周一发布，这是否意味着股价已经见底？
增长转为衰退
第二季度营收增长 3% 至 7.15 亿美元，低于一年前 19% 的增速。该数字未达到约 7.52 亿美元的市场普遍预期，调整后每股收益 0.34 美元也低于 0.40 美元的预期。
业绩展望造成的打击更大：
- 第三季度营收至少为 6.5 亿美元，较去年同期下降约 12%
- 调整后 EBITDA 约为 1.6 亿美元，低于第二季度的 2.41 亿美元
- 分析师此前预期第三季度营收约为 8.04 亿美元
管理层指出了来自大型消费品和汽车广告主的压力，以及公司自身执行的问题。新任首席财务官 Nate Olmstead 表示，业绩展望假设市场状况不会改善。
将几个季度的数据排列起来，增长停滞一目了然。
营收已横盘一年，而第三季度预计将跌破这一平台。
团队规模缩小，战略保持不变
Jeff Green 的应对措施是裁员 15%，约 575 个岗位，该计划于 9 月 3 日宣布。他告诉员工，公司将采用“规模更小但专注度更高的小团队和敏捷小组”来运营。现金支出预计在 3900 万至 5100 万美元之间，大部分发生在第三季度。
公司仍有值得守护的业务。视频（包括 CTV）占广告支出的比例略高于 50%，且上季度 CTV 业务在欧洲、中东和非洲以及亚太地区的增长均超过 50%。客户留存率保持在 95% 以上。
资产负债表为公司赢得了时间。截至 6 月 30 日，The Trade Desk 持有约 15 亿美元的现金及短期投资，并在当季斥资 7800 万美元进行股票回购。
以下是分析师目前对利润线的预期：
市场普遍预期 EBITDA 在未来两年内每年下降约 24%，营收每年下降约 5%。华尔街终于将其预测数字下调至接近公司指引的水平。
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估值便宜，且预期已重置
The Trade Desk 的远期市盈率为 13.0 倍，远期企业价值倍数（EV/EBITDA）为 7.5 倍。分析师平均目标价为 13.53 美元，仅比周四收盘价高出 6%。
对于昔日的成长宠儿来说，这次预期重置是残酷的……
估值倍数已经压缩，而现在其下方的盈利预期也已下调。
亚马逊仍然是更大的问题。其需求方平台（DSP）紧邻其自身的零售和 Prime Video 广告库存，且其广告业务正以 26% 的速度增长。The Trade Desk 每萎缩一个季度，这种对比就更加刺耳。
我的看法：在 11 月 9 日之前，我仍然不会大举买入。好消息是，下调的预期降低了门槛，因此一份干净的财报可能会推动股价上涨。但第三季度指引为收缩，且该股甚至无法守住一天的反弹。如果营收超过 6.5 亿美元且第四季度展望趋于稳定，那么 7.5 倍的 EV/EBITDA 估值开始显得有吸引力。在此之前，我会等待财报发布。
11 月 9 日的财报应能显示三件事：营收相对于 6.5 亿美元底线的表现、裁员节省了多少成本，以及 CTV 业务的增长能否抵消品牌广告预算的疲软。
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