核心要点
- 埃森哲 (ACN) 股价在过去一个月上涨了37%，但在2026年全年仍仅上涨2%。
- 即便在上涨之后，埃森哲相对于其自身历史估值看起来仍然便宜，其远期市盈率为18倍，而10年平均值为24倍。
- 按此平均倍数计算，当前股价隐含的远期每股收益需要比埃森哲在2026财年实现的收益低约22%，而分析师预计未来两年每年都将实现增长。
- AI带来的定价压力是需要关注的主要风险，尽管2026财年自由现金流达到116亿美元，为十年最高。
埃森哲股价在过去一个月上涨了37%，但仍未回到年初水平。该股在2026年仅上涨了2%。
这充分说明了上半年的情况有多糟糕。在1月至7月期间，该股市值损失了约一半，因为投资者担心AI工具会侵蚀埃森哲销售的咨询和外包业务。
自10月1日以来，投资者对该股的态度开始回暖。当天，埃森哲公布了第四财季营收为187亿美元，按当地货币计算增长7%，高于其自身指引区间的上限。该公司还预计2027财年营收将增长3%至6%，并预留了约50亿美元用于收购。
此轮上涨使该股突破了华尔街大部分近期目标价。富国银行和Robert W. Baird均给予其"持有"评级，目标价252美元，设定于10月下旬。在最新的评级中，只有瑞银（给予"买入"评级，目标价300美元）的目标价高于最新收盘价。
盈利持续攀升
埃森哲的标准化每股收益在2025财年和2026财年（其财年于8月结束）均增长了8%，达到13.97美元。分析师预计2027财年增长5%，2028财年增长8%：
估值倍数尚未跟上
尽管股价上涨，埃森哲的交易价格仍约为远期市盈率的18倍。这远低于其10年平均水平24倍，也远未达到2021年末38倍的峰值：
按24倍的平均水平计算，当前价格隐含的未来一年每股收益仅需约10.80美元。这比埃森哲在2026财年实现的13.97美元低了22%。
分析师预计2027财年每股收益为14.66美元。
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AI尚未影响现金流
部分估值折价是合理的。在第四财季电话会议上，埃森哲表示，由于AI使其能够将更多生产力提升传递给客户，公司许多业务领域的定价有所下降。
如果AI持续削减客户付费的工作时长，那么24倍可能不再是合适的基准。
然而到目前为止，现金流仍在持续流入。自由现金流从2017财年的44.6亿美元增长了一倍多，至2026财年的116亿美元，仅在2024财年出现过一次下滑：
仍然便宜，但有前提
在我看来，埃森哲看起来仍然便宜。以18倍的市盈率计算，市场定价隐含其盈利将走低。分析师预期增长，且2026财年的自由现金流是十年来最好的。
前提是，其2027财年的展望部分依赖于收购，而AI则对其价格构成下行压力。
其预计在12月发布的第一财季报告是下一个考验，我将关注管理层关于定价的评论。
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