核心要点
- Riot Platforms (RIOT) 于11月11日被Keefe, Bruyette & Woods (KBW) 从"跑赢大盘"下调至"与大盘持平"，尽管该机构将其目标价从20美元上调至23美元。
- KBW的担忧主要集中在Riot对Anthropic的依赖上，后者贡献了其约380亿美元数据中心合同收入的几乎全部，同时公司还面临重大的融资和建设风险。
- 在11月10日的研究快照中，华尔街的平均目标价接近32美元，而分析师预计到2028年，Riot的年收入将达到约17.6亿美元。
- 经风险调整后，Riot的估值似乎较为公允，其较高的销售倍数反映了市场对其增长的巨大预期，尽管项目执行存在不确定性。
发生了什么？
Riot Platforms (RIOT) 于11月11日遭到Keefe, Bruyette & Woods (KBW) 的评级下调，分析师Stephen Glagola将其评级从"跑赢大盘"下调至"与大盘持平"，同时将目标价从20美元上调至23美元。
此举是在Riot于11月4日发布财报之后做出的，财报披露了一项为期15年、价值约280亿美元的数据中心租赁合同，覆盖了其位于德克萨斯州Corsicana园区的910兆瓦关键IT容量。
Riot首席执行官Jason Les将这项协议描述为"Riot历史上最大的租赁合同"，强调了公司从比特币挖矿向AI基础设施的转型。
然而，KBW仍然对Riot严重依赖Anthropic表示担忧，后者还在Riot的Rockdale园区租赁了191兆瓦的容量。
综合来看，Riot已宣布的数据中心协议代表了约380亿美元的合同收入，其中Anthropic贡献了几乎全部。
尽管这些协议创造了巨大的长期收入可见性，但Riot仍需为建设和交付所需的基础设施提供资金，以获得合同租金。
根据Corsicana协议，Riot预计将使用现有流动性为每IT兆瓦提供约200万美元的资金，而另外每IT兆瓦400万美元的资金将分阶段偿还给租户，主要通过无追索权的项目融资。
如果无法以类似条件获得融资，租户可以自行提供所需的偿还资金，并通过未来租金抵免（合同年利率为12%）收回这些款项，这可能会减少Riot未来的租金现金收入。
Riot在2026年前九个月出售了20,264枚比特币，截至9月底，其持有的现金和比特币总额约为9.5亿美元。
管理层目前不打算通过发行股票来为其已宣布的项目融资，但获得有利的债务融资仍然是一个重要的里程碑。
尽管KBW下调了评级，其他分析师则保持了更为乐观的看法。
B. Riley于11月11日将其目标价从25美元上调至37美元，而Jefferies于11月10日将Riot评级上调至"买入"，并将其目标价从13美元上调至28美元。
这些不同的观点突显了核心的投资问题：Riot长期的AI基础设施机会是否能超过其开发数据中心组合所涉及的财务和执行风险。
Riot Platforms是被低估还是被高估了？
经风险调整后，Riot Platforms的估值似乎较为公允，尽管华尔街约32美元的平均目标价暗示，相对于其11月13日17.53美元的收盘价，存在巨大的潜在上涨空间。
分析师共识目标价较一年前约27美元的水平有所上升，反映出市场对Riot向合同化AI基础设施收入转型的乐观情绪增强。
根据TIKR截至11月10日的预估，Riot的收入预计将从2027年约8.54亿美元增长至2028年的17.6亿美元，增幅超过100%。
然而，截至11月10日，Riot的远期市销率约为8.8倍，高于其五年平均水平6.2倍，这表明投资者已经为其预期的增长支付了溢价。
按照KBW 23美元的目标价，隐含的远期市销率将达到约11倍（基于11月10日的估值基础），突显出成功的执行对投资逻辑的重要性。
看涨的观点得到了Corsicana协议的支持，该协议要求对所有910兆瓦的容量支付租金，无论其使用率如何，但这种保护并不能消除建设和交易对手风险。与此同时，原始研究中的四分析师预估集显示，Riot预计的2026年每股亏损将从三个月前的约1.25美元扩大至1.70美元。
在未来12个月内，Riot能否获得有吸引力的项目融资、在2027年9月前完成其Corsicana园区的首个400兆瓦容量，并展示可持续的租金现金流，对于支撑其估值至关重要。
因此，在Riot为其融资和建设提供更大的确定性之前，KBW的谨慎立场似乎是合理的，尽管成功的执行可能支持看涨的华尔街分析师所预期的更高估值。
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