核心要点
- Freedom Capital Markets 于 11 月 9 日将高通评级从买入下调至持有，并将其目标价从 200 美元下调至 185 美元，与市场共识目标价一致。
- 此次下调评级发生在第四财季之后，该季度手机芯片收入下降了 26%。高通对 12 月当季的盈利指引也远低于去年同期。
- 分析师们已将其对 2027 财年的每股收益预估从 11 月 5 日的 10.17 美元下调至 9.59 美元，低于高通在 2026 财年实现的 10.54 美元。
- Freedom 的谨慎态度看来是合理的：185 美元的目标价已经要求约 19 倍的 2027 财年预期市盈率，远高于高通 14 倍的五年平均水平，而盈利预估仍在持续下调。
高通 (QCOM) 股价较其 5 月 29 日的收盘高点已下跌 29%，而 Freedom Capital Markets 刚刚退后一步。11 月 9 日，该公司将该股评级从买入下调至持有，并将其目标价从 200 美元下调至 185 美元，较 11 月 12 日 177.14 美元的收盘价高出 4%。
手机业务造成拖累
高通于 11 月 4 日公布的第四财季业绩呈现两极分化。手机芯片收入同比下降 26% 至 51 亿美元，而汽车业务收入则飙升 89% 至创纪录的 19.9 亿美元。芯片部门的税前利润率从 29% 下滑至 24%。
前景展望的打击更大。高通对 12 月当季的非 GAAP 每股收益指引为 2.15 至 2.35 美元，而去年同期为 3.50 美元。管理层表示，随着苹果销售逐渐减少，12 月将不再是其最大的季度。公司还表示，旨在覆盖晶圆、封装和内存成本上涨的提价措施，要到 2027 财年下半年才能完全体现在芯片利润率上。报告发布次日（11 月 5 日），该股下跌了 9.5%。
首席执行官 Cristiano Amon 重申了 2027 财年 50 亿美元的数据中心目标，并此后表示该增长受限于供应。
Freedom 认为意外因素已结束
Freedom 分析师 Egor Tolmachev 表示，第四财季消除了“一直困扰高通的多数不确定性”。但答案大多是负面的。Tolmachev 预计，进入新增长市场的努力将比 Freedom 此前假设的持续更长时间，并侵蚀更多利润率。该公司上调了收入预测，但将 2027 财年的非 GAAP 每股收益预估下调了约 3%，2028 财年预估下调了约 8%。
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185 美元的目标价合理吗？
Freedom 的目标价与华尔街共识目标价一致。共识目标价为 185 美元，低于 11 月 2 日的 196 美元和一年前的 190 美元，此前在 7 月中旬曾达到接近 223 美元的峰值：
分析师们的个人目标价区间从 100 美元到 320 美元不等。
盈利预估正朝着错误的方向移动。分析师们现在预计 2027 财年每股收益为 9.59 美元，低于11 月 5 日的 10.17 美元，也低于高通在 2026 财年实现的 10.54 美元。在同一时间段内，2028 财年的预估从 12.89 美元下滑至 12.21 美元。下图追踪了高通从 2024 财年到 2028 财年的标准化每股收益：
高通目前交易价格约为预期市盈率的 18 倍，远高于其 14 倍的五年平均水平：
将 Freedom 的 185 美元目标价除以 9.59 美元的每股收益预估，该目标价隐含了约 19 倍的 2027 财年预期市盈率。这低于 5 月份接近 26 倍的峰值，但仍高于平均水平，而分析师预计 2027 财年盈利将出现萎缩。
185 美元的目标价已要求颇高
Freedom 此次评级下调的风险在于数据中心业务。高通预计 12 月当季数据中心收入将超过 6.5 亿美元，因为面向两家超大规模企业的定制芯片开始出货。如果供应允许更快的增长，50 亿美元的目标可能被证明是保守的。
尽管如此，Freedom 的 185 美元目标价，如同华尔街共识一样，是在盈利预估仍在持续下调的情况下，为高通设定了高于其通常倍数的估值，这使得此次评级下调看起来是合理的，而非过早。将于 2 月初公布的 12 月当季报告，将显示提价是否已体现在芯片利润率上，以及数据中心收入增长了多少。
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