核心要点
- Politico报道称，一家联邦监管机构已警告Kalshi可能面临指控，而InGame今年夏天估计，Robinhood将其约60%的预测市场交易量发送给Kalshi。
- 在所有上市公司中，Robinhood在Kalshi上的风险敞口最大，而DraftKings运营着自己的交易所并与Kalshi竞争。
- 事件合约在第三季度为Robinhood带来了1.73亿美元的收入，占总收入的12%，但Robinhood仅保留其发送给Kalshi的交易中经纪商那一半的费用。
- Kalshi称此问题为程序性错误，Robinhood计划在2027年初之前将其大部分交易量移出Kalshi，而州监管机构仍是该业务面临的更大风险。
据报道，一家联邦监管机构已警告Kalshi可能很快面临指控，而与此事关联最深的上市公司是Robinhood Markets (HOOD)。根据InGame今年夏天的估计，Robinhood约60%的预测市场交易量流向Kalshi。
DraftKings (DKNG)则处于此事的另一面。该公司于6月推出了自己受CFTC监管的交易所DKeX，Kalshi在体育博彩领域与其竞争。
Kalshi称其为"程序性错误"
Politico在11月10日援引一位直接了解调查情况的人士报道称，商品期货交易委员会（CFTC）已警告Kalshi可能很快面临指控。该机构正在调查Kalshi是否未能就数十种新产品进行适当通知。
Kalshi发言人Elisabeth Diana表示，该警告"涉及提交少数合约时的程序性错误，其中许多合约并未上线。"她补充说："我们已经在处理这个问题。"
同一消息来源称，此事仍可能以和解告终，目前报道的内容并未表明该机构希望撤销Kalshi的合约。股价也尚未计入太多损害：Robinhood在11月10日收盘下跌2.39%至81.33美元，并于11月12日收于81.35美元。
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为何Robinhood是风险敞口最大的一方
事件合约是Robinhood增长最快的业务线。它们在第三季度带来了1.73亿美元的收入，是去年同期的六倍多，占总收入的12%。分析师预计整个业务也将继续保持快速增长：
分析师预计收入将从2025年的44.7亿美元增长至2027年的68.7亿美元，而事件合约是支撑这一增长的业务线之一。除非导致Kalshi的合约下线，否则针对Kalshi的程序性指控不应改变这些预期。
此外，Robinhood从其发送给Kalshi的交易中获得的收益也少于其内部保留的交易。双方平均分摊每份合约2美分的费用，因此Robinhood作为经纪商保留1美分，而另外1美分归交易所所有。Robinhood控制着其与Susquehanna共同运营的交易所Rothera，因此发送到那里的交易中，交易所的那1美分也保留在集团内部。这使得Kalshi在Robinhood事件合约收入中的份额小于其在交易量中的份额。
Robinhood已准备抽身
Robinhood数月来一直在将业务移出Kalshi。Rothera在其第一个完整季度就实现了超过1亿美元的年化收入。自9月以来，Robinhood还将一些足球合约发送给了从Crypto.com分拆出来的预测市场交易所OG.com，并同意对两者进行小额投资。首席财务官Shiv Verma在10月27日的财报电话会议上表示，Rothera将成为主要交易所，Crypto.com/OG.com将成为第二交易所，到2027年初，"绝大部分"的Robinhood流量将通过这两家进行。
然而，在第三季度报告发布后，InGame表示Robinhood仍将其大部分预测市场交易量发送给Kalshi，尽管串关投注可能夸大了Kalshi的份额。因此，如果指控在未来几个月内扰乱Kalshi，它们仍将影响Robinhood在这些合约中的大部分交易。
更大的风险仍是各州
各州监管机构对该业务的威胁一直大于CFTC。Robinhood从2025年12月1日起停止在内华达州提供新的体育合约，而第八巡回法院于8月28日裁定Robinhood、Kalshi和Crypto.com败诉，允许内华达州对其体育合约适用赌博法。Robinhood还在新泽西州、马萨诸塞州和华盛顿州起诉监管机构，以继续提供这些合约。如果说有什么影响的话，一个被其监管机构缠住的Kalshi对DraftKings有利。
该裁决与4月第三巡回法院在新泽西州支持Kalshi的裁决相悖，Robinhood于9月请求最高法院解决此问题。法官们是否受理此案对股价的影响比一桩立案案件更大，因为投资者仍在为快速增长支付溢价。Robinhood的远期市盈率为26倍，远低于其在2025年10月达到的76倍：
仅这些指控本身似乎不足以成为卖出Robinhood的理由。但如果CFTC的案件范围比Kalshi所说的更广，或者如果Robinhood在2027年很长一段时间内仍然依赖Kalshi，情况就会改变。
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