核心要点
- Sandisk 股价较其6月高点下跌了60%。11月11日，Evercore ISI 维持其“跑赢大盘”评级和 $2,500 的目标价，该目标价较11月12日收盘价高出167%。
- Evercore 认为，Sandisk 的多年供应合同以及闪存行业更加自律，应能使其利润在高位维持的时间比过去的内存周期更长。
- 在 $2,500 价位，Sandisk 的预期市盈率将为10倍，这是其过去一年的平均水平。目前其交易市盈率为3.8倍。
- Evercore 的论点更有说服力，而 Sandisk 一月底的财报，连同其三季度展望和积压订单，将是下一个考验。
Sandisk (SNDK) 在11月12日收盘时，较其6月25日收盘高点下跌了60%。11月11日，Evercore ISI 分析师 Amit Daryanani 维持其“跑赢大盘”评级和 $2,500 的目标价，该目标价较当日收盘价高出167%。该股当天飙升了13.69%，随后在11月12日因 Jensen Huang 辞去 Nvidia CEO 职务而下跌4.11%，收于 $937.46。
两周内遭遇三重打击
Sandisk 截至10月2日的财年第一季度，营收为 $11.0 billion，非公认会计准则每股收益为 $49.51，两者均超出其业绩指引。但价格上涨对增长的贡献减少：CFO Luis Visoso 表示，价格上涨贡献了约40%的环比增长，低于上一季度约三分之二的贡献。随后，Sandisk 在晶圆厂的合作伙伴 Kioxia 表示，其自身闪存价格涨幅在9月季度已从约70%放缓至20%多。而 Qualcomm 将其手机芯片收入26%的下降部分归咎于“全行业的内存动态”，紧接着，对民主党横扫国会可能减缓数据中心建设的担忧导致 Sandisk 在11月5日下跌了22%。
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Evercore 如何得出 $2,500 的目标价
“我们认为投资者仍然过度关注 NAND 价格能维持高位多久，而不是认识到 SNDK 业务模式的结构性变化，”Evercore 写道。这些变化始于 Sandisk 的多年供应合同。管理层表示，这些合同覆盖了其2027财年约一半的比特产量和2028财年约三分之二的比特产量，其底价仍能带来约80%的毛利率。Evercore 补充了行业抑制供应（价格上涨已持续约六个季度，而历史上约为两个季度）、AI 需求以及 Sandisk 计划在2027年送样的高带宽闪存。（这些每股数据早于 Sandisk 的8比1拆股：从11月20日起，$2,500 变为 $312.50。）
$2,500 的目标价合理吗？
华尔街的平均目标价仅比其7月峰值低8%，尽管该股自6月以来已下跌超过一半：
这个平均目标价为 $2,047，较11月12日收盘价高出118%，涵盖从 $870 到Bernstein 的 $3,000 的24个目标价。Evercore 的目标价高出该平均值22%。
分析师仍预计本财年盈利将增长两倍以上，从 $70.88 增至截至2027年6月财年的每股 $227.48：
然而，该股目前以3.8倍远期市盈率交易，而过去一年的平均值为10倍：
在 $2,500 价位，Sandisk 的市盈率将是分析师对未来十二个月预期每股收益约 $245 的10倍，正好处于该平均水平。而3.8倍的市盈率意味着投资者押注这些盈利将会下降，而预测2030财年的三位分析师预计盈利将比2029财年下降约一半。
Evercore 的论点更有说服力
Evercore 的论点基于这些合同，而这些合同还很新。第一批合同是在今年早些时候签署的，Sandisk 预计其 $88.9 billion 的积压订单中，只有约五分之一会在未来12个月内转化为收入。
尽管如此，Daryanani 在这点上看起来是正确的。在当前预测基础上恢复到平均市盈率是一个适度的要求，而支付3.8倍市盈率的投资者几乎没有给予这些合同任何信任。下一个考验是预计于一月底发布的财年第二季度财报：通常是 Sandisk 最弱的三季度展望，以及积压订单是否会增长。
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