核心要点
- 甲骨文表示，目前新的AI合同每吉瓦在完全达产后每年可带来160亿美元收入，较2025年10月的100亿美元增长了60%。
- 首席财务官希拉里·马克森表示，这主要是成本加成合同转嫁的内存成本，因此每吉瓦的成本也更高。
- CoreWeave表示，新的长期合同定价为每年每兆瓦2000万至2500万美元，高于甲骨文的1600万美元。
- 更高的价格对实现2029财年自由现金流目标的帮助，小于60%增幅所暗示的程度，而且OpenAI仍占其积压订单约一半。
甲骨文 (ORCL) 需要一些好消息。11月4日和6日的报道称，其已取消了一笔70亿美元的腾讯交易，且微软正在逐步终止一份合同。
管理层则指向另一个数字：160亿美元。
费伯计算了甲骨文的吉瓦价值
11月10日，CNBC的大卫·费伯在《Squawk on the Street》节目中提醒首席财务官希拉里·马克森，一年前，甲骨文曾说“一吉瓦的数据中心计算能力将为甲骨文带来每年100亿美元的租赁付款”。而在10月28日的投资者日上，“一吉瓦现在价值每年160亿美元”。
他接着问道：“那么，这在某种程度上意味着你的业务盈利能力提高了60%。”
然而，甲骨文的2030财年营收目标仍然是“225亿美元以上”，与2025年10月设定的数字相同。费伯询问为何60%的增长只增加了“以上”。马克森回答：“‘以上’是实实在在的，但我们认为市场甚至可能还没有反映那2250亿美元。”
市场共识预期达到了这个数字：2030财年2254亿美元，高于2026财年的674亿美元：
甲骨文提价主要源于内存成本
“我认为这主要是成本通胀，”马克森说，并指向内存。甲骨文的大型AI合同采用成本加成定价，有“固定的毛利率百分比。因此，毛利金额可以上下波动，或者最近是上升。”
所以费伯只说对了一半。按照甲骨文2025年10月示例中35%的毛利率计算，每吉瓦的毛利从每年35亿美元增加到56亿美元。但固定的百分比意味着每吉瓦的成本也以同样速度上升。资本支出已从2022财年的45亿美元增至2026财年的557亿美元：
成本加成定价保护了毛利率百分比，而非资本回报率，后者取决于甲骨文预先支付的成本。供应商融资、预付款和客户提供的硬件可以降低这部分成本。另一个利好因素是马克森提到的第二个原因：“AI计算机的整体定价市场走强。”CoreWeave在11月10日表示，新的四年和五年期合同定价为每年每兆瓦2000万至2500万美元，而甲骨文为1600万美元。
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甲骨文的现金流仍依赖OpenAI
马克森重申了甲骨文的现金流转正并实现更高目标的计划：“现金流在28财年下半年转正，29财年自由现金流达到300亿美元以上。”市场共识预期自由现金流在2028财年之前均为负值，2029财年为175亿美元，远低于该目标：
标普曾表示OpenAI约占甲骨文积压订单的一半，而《华尔街日报》报道称，OpenAI的领导人已讨论重置明年的数据中心计划。
甲骨文160亿美元数字背后的隐忧
这160亿美元有帮助，只是程度不如60%增幅所暗示的那么大。马克森将60亿美元增长的大部分归因于成本通胀，因此仅凭这一增长本身并不能证明甲骨文能够填补其2029财年目标125亿美元的缺口。更好的定价可能做到，但没有人量化其影响。该目标寄望于资本支出在2028财年后下降。所有这些都无法解决OpenAI带来的风险。接下来是12月中旬的第二季度业绩：关注积压订单和签约客户。
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