核心要点
- 据报道，美国商品期货交易委员会（CFTC）已警告Kalshi，可能很快会因其是否就数十种新产品向该机构进行了适当通报而面临指控。
- Needham估计，在NFL第一周的比赛中，Kalshi占据了体育预测市场76%的交易量，而DraftKings自家交易所的份额仅为3%。DraftKings计划今年在预测市场业务上投入高达7亿美元。
- 据报道，指控涉及Kalshi提交合同的方式，因此不太可能削弱其领先地位，不过Robinhood（其大部分预测市场交易量仍流向Kalshi）面临的风险更大。
- DraftKings将不得不自掏腰包来争夺市场份额，其2月份发布的第四季度财报应能显示，它花钱吸引的客户是否开始带来回报。
DraftKings (DKNG) 今年计划投入高达7亿美元，以在体育预测市场追赶Kalshi。现在，Kalshi可能即将与其监管机构发生冲突。
据Politico 11月10日援引一位直接了解调查情况的人士报道，美国商品期货交易委员会（CFTC）已警告Kalshi，指控可能即将到来。这对Robinhood (HOOD) 也很重要，因为Kalshi处理了其应用程序上大部分的预测市场交易。
据Kalshi称，这是一个申报问题
据报道，该机构正在调查Kalshi是否未能就数十种新产品向其进行适当通报。Kalshi发言人Elisabeth Diana告诉Politico，该警告"涉及一个程序性错误"，涉及少量合同，其中许多并未上线，并补充说："我们已经在解决这个问题。"报道并未说明调查涉及体育合同，而体育合同才是与DraftKings竞争的部分。
Robinhood在这件事上风险更大。在推出自己的交易所Rothera之前，其预测市场业务是建立在Kalshi的合同之上的。即便如此，InGame在7月份估计，Robinhood仍有约60%的预测市场交易量流向Kalshi。如果指控导致Kalshi的新产品上架速度放缓，将打击Robinhood的主要合作伙伴，并为其将这部分交易量转移到Rothera提供又一个理由。
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DraftKings正从大幅落后中投入巨资追赶
Needham估计，在9月份NFL第一周的比赛中，Kalshi占据了体育预测市场76%的交易量，而DraftKings自家交易所的份额仅为3%。DraftKings正在投入资金以缩小这一差距，并且账单刚刚变得更大：今年在预测市场业务上的投入高达7亿美元，这导致其股价在11月6日下跌了21%。
分析师现在预计今年的EBITDA为2.3亿美元，低于2025年的6.2亿美元，然后在2027年反弹至9.32亿美元：
首席执行官Jason Robins给出的指引是，预测市场业务在2027年的毛利润约为5亿美元。因此，上述反弹假设DraftKings现在花钱吸引的客户明年开始带来回报。
体育博彩业务尚未感受到冲击
Kalshi真正威胁到的是DraftKings的体育博彩业务，该业务在2025年为公司带来了61亿美元总收入中的38亿美元。Kalshi根据联邦规则跨州销售其体育合同，并且无需支付州博彩税。DraftKings在2025年支付了21亿美元的博彩税，占其收入的34.9%。
到目前为止，体育博彩业务表现坚挺。在DraftKings的第三季度业务更新中，Robins写道，预测市场运营商对其体育博彩业务"没有明显影响"。包含预测市场在内的体育收入在当季增长了31.5%，达到7.836亿美元。截至9月30日的季度，总收入从去年同期的11.4亿美元增长16%，达到13.3亿美元：
不要指望CFTC来缩小差距
Kalshi很可能面临指控。但据报道，指控是关于其提交合同的方式，这不太可能削弱其76%的市场份额，或在DraftKings运营的州份夺走其体育合同。可能终结这些体育合同的案件在最高法院，有三份请愿书询问体育赛事合同是否属于联邦掉期合约。DraftKings的下行情景假设体育合同在2028年7月终止，不过裁决可能更早到来。即便如此，Robins在同一份业务更新中写道，2027年预测市场业务的客户群即使没有体育合同，也应该"在四年内完全收回成本"。
然而，如果调查扩大到体育合同如何上架，那么DraftKings自己的交易所也受同一监管机构管辖。
DraftKings将不得不自掏腰包来争夺市场份额，而11月10日的报道并未改变这一点。下一个真正的观察点将是2月份的第四季度财报，届时应能显示它花钱吸引的客户是否开始带来回报。
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