核心要点
- 11月12日，Alphabet股价上涨，因投资者押注英伟达CEO离职将促使更多AI芯片支出流向谷歌的TPU。
- 一篇广泛传播的帖子称Alphabet为“最显而易见的买入标的”，其依据是摩根士丹利对2027年TPU销售额达840亿美元的预估。
- 摩根士丹利假设这些销售的毛利率为30%，而Alphabet今年计划资本支出约2000亿美元。
- 以21倍的远期市盈率来看，Alphabet看起来值得买入，但并非显而易见。
英伟达 (NVDA) 于11月12日宣布黄仁勋辞去CEO职务，其股价应声下跌。 Alphabet (GOOG) 同日上涨，因投资者押注更多AI芯片支出将流向谷歌的TPU。
次日，一位投资者在 r/stocks 和 r/ValueInvesting 两个论坛发问：“GOOG难道不是这里最显而易见的买入标的吗？”
该帖子中最引人注目的数字来自摩根士丹利：2027年TPU系统直接销售额将达到840亿美元，高于2026年约80亿美元的水平。这意味着一年内增长十倍，而摩根士丹利在8月下旬做出这一预测时，英伟达的人事变动尚未给芯片买家提供新的“货比三家”的理由。
840亿美元将是Alphabet营收的重要组成部分
分析师预计Alphabet的营收将从2025年的4030亿美元增长至2027年的6380亿美元。
如果摩根士丹利的预测正确，TPU销售额将占2027年总营收的约13%，而仅从80亿美元的增长就将超过分析师预期的2026年至2027年1380亿美元增长额的一半以上。彭博行业研究更进一步，预计到2028年TPU销售额将超过1350亿美元。
销售已经开始。Alphabet的第三季度财报称，TPU系统销售是重要贡献因素，云业务收入飙升103%至307亿美元，达到1230亿美元的年化收入水平。
关键在于Alphabet的利润率
英伟达首位董事会主席Harvey Jones表示：“我们预计公司的运营、客户承诺和产品路线图将继续进行，不受干扰。”
谷歌正在价格上竞争。彭博行业研究的Mandeep Singh在Bloomberg Tech节目中表示：“谷歌TPU定价远低于英伟达，这种价格优势可能是一个重要因素。”
较低的价格会稀释利润率。摩根士丹利假设TPU销售的毛利率为30%，即在840亿美元销售额中，扣除运营成本前，毛利约为250亿美元。上季度，云业务的运营利润率（扣除这些成本后）为36.2%。
发帖者将36%的运营利润率应用于2027年超过2000亿美元的云业务营收，然后乘以25倍市盈率，得出云业务估值1.8万亿美元。这是基于TPU销售额增长十倍的预测所构建的估值倍数。Alphabet未报告TPU硬件的具体盈利情况，因此未来几个季度云业务的利润率是最好的线索。
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估值足够便宜值得买入，尽管存在现金消耗
发帖者给出的Alphabet远期市盈率为19倍。实际为21倍，低于其三年平均的23倍，也远低于4月份达到的33倍。
投资者正在为建设成本定价：资本支出从2021年到2025年增长了近四倍。
Alphabet维持了2026年1950亿至2050亿美元的资本支出指引，是去年的两倍多。第三季度资本支出为514亿美元，自由现金流为负91亿美元，其中包括一笔52亿美元的欧盟罚款支付。
我愿意以21倍的市盈率买入Alphabet。我只是不会在它今年花费约2000亿美元建设数据中心时，称之为“显而易见”的买入机会。如果TPU销售额接近摩根士丹利的预测数字，即使毛利率为30%，该股票相对于其自身历史也显得便宜。如果达不到，搜索和云业务仍能支撑其股价低于通常的估值倍数。英伟达11月17日的财报将显示其客户是否保持稳定。
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