核心要点
- 周一，在埃隆·马斯克确认台积电可能加入Terafab（德州芯片合资企业，其中英特尔14A是唯一被命名的制程工艺）的谈判后，英特尔股价下跌约2%。
- 台积电的加入将使英特尔最引人注目的外部代工客户变成共享客户，这很重要，因为当前股价已包含了此类胜利的预期。
- 英特尔交易价格约为远期市盈率的71倍，但第二季度外部客户仅为其代工业务带来了2.93亿美元的收入。
- 需要关注：台积电是否会签署正式协议，以及英特尔定于10月发布的14A设计套件。
英特尔 (INTC) 股价在周一下跌约2%，此前埃隆·马斯克确认台积电 (TSM) 可能加入Terafab。英特尔是首家支持该德州合资企业的芯片制造商。
芯片板块其他股票几乎未动。超威半导体 (AMD) 下跌不到1%，英伟达 (NVDA) 微涨。这完全是关于英特尔的事。
这也打击了一直以来表现相当不错的股票。英特尔股价在过去一年上涨了200%以上，在9月28日的《疯狂金钱》节目中，吉姆·克莱默表示CEO陈立武已将公司"从昔日黄花变成了不容小觑的力量。"
究竟发生了什么
Terafab是特斯拉 (TSLA) 和SpaceX (SPCX) 的合资企业，旨在为马斯克在德州格兰姆斯县的各家公司生产芯片。关键事实如下：
- 第一阶段承诺投资168亿美元，所有阶段总计可能高达1190亿美元
- 产出专供特斯拉、SpaceX和xAI使用
- 英特尔于4月加入，其下一代14A制程是该设施唯一被命名的工艺技术
上周五，Culpium通讯报道称，台积电正在研究如何帮助Terafab运营其计划中的德州工厂。据报道，最可能的安排是台积电拥有并运营一个新设施，Terafab作为主要客户。
周日，马斯克在X上确认了谈判：
"只是讨论，但可能会有结果。"
台积电在台湾上市的股票周一收盘上涨3%。
为何Terafab对英特尔如此重要
Terafab是英特尔的展示窗口。英特尔的代工业务为其他公司制造芯片，它需要大型外部客户来证明自己能与台积电竞争。目前，这类客户稀缺：第二季度，外部客户仅带来2.93亿美元的收入。（代工业务总收入为58亿美元，几乎全部来自英特尔自身，并且仍亏损21亿美元。）
如果全球最大的合约芯片制造商与英特尔共享Terafab，这个展示窗口的特殊性将大打折扣。《巴伦周刊》称之为英特尔的"挫折"……如果有什么的话，这甚至有点轻描淡写了。
问题在于，投资者正在为代工故事支付溢价。正如D.A. Davidson的吉尔·卢里亚在9月29日的Prof G Markets节目中所说："AMD的交易价格是40倍，英特尔是60倍，光通信公司是30、40倍。"他的观点是，市场怀疑AI周期能否持续支撑像英伟达这样的巨头，但相信它能为英特尔这样的公司持续。
根据TIKR的数据，在消息传出前，英特尔的估值甚至更高：截至10月2日，约为远期市盈率的71倍。这高于其三年平均的66倍，几乎是2024年8月约19倍低点的四倍……
（公平地说，这仍远低于去年10月173倍的峰值。）
分析师预计销售将大幅复苏以支撑这一估值。经过三年持平后，市场共识预计到2028年收入将攀升至826亿美元，增长约56%……
Terafab的工厂仍在规划中，因此我不指望周末的消息会对这些预估产生太大影响。风险在于估值倍数：一个标志性的美国客户是证明支付71倍市盈率合理性的重要部分。
核心芯片业务也未能提供助力。Susquehanna周一表示，英特尔在第三季度可能继续在笔记本电脑和台式机CPU市场份额上输给AMD。
接下来会怎样
当然，现在还为时过早。马斯克称这些只是"讨论"，据报道的安排是台积电自建设施。这为英特尔保留其在Terafab的角色留下了空间。
即便如此，我认为周一的下跌是合理的（甚至可能应该跌得更多），这是一个真正的挫折。以约71倍的远期市盈率计算，英特尔的价格假设其代工业务能像Terafab那样完全赢得客户，而台积电的参与将大大削弱这种光环。不过，目前尚未签署任何协议，正式的台积电协议或新的14A客户将显示实际影响有多大。
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