核心要点
- 霍尼韦尔航空航天公司股价在第三季度业绩超预期后下跌了11%，因其维持了2026年有机销售额展望。
- 当季利润增长由一次性关税退款驱动，而零部件短缺将销售增长限制在2%。
- 同样的瓶颈对GE航空航天公司和轴承制造商RBC Bearings也至关重要。
- 193亿美元积压订单的回报，现在取决于供应商能否在2027年赶上需求。
霍尼韦尔航空航天公司 (HONA) 超出了华尔街的第三季度预期 ，并在周三收盘后上调了其盈利指引。尽管如此，其股价今日仍下跌了11%。
问题在于供应，且其影响超出了霍尼韦尔航空航天公司。 GE航空航天公司 (GE) 正在收购一家铸造公司以缓解其自身的短缺，而像 RBC Bearings (RBC) 这样的轴承制造商也正在向同样紧张的市场销售产品。
业绩超预期背后实则乏力
调整后每股收益为2.21美元，超过了1.86美元的普遍预期。
但调整后息税前利润仅增长了1%，其中包含了约5000万美元的一次性关税退款。若以经独立公司成本调整后的去年业绩为基准，管理层认为增长率为4%，而根据我的计算，若不计退款，增长率则降至近乎持平。在发动机和动力系统部门，尽管有价格上涨和退款，部门利润仍下降了16%。
有机销售增长指引仍维持在4%-5%，调整后息税前利润范围的中点也保持在44亿美元不变。首席财务官Josh Jepsen表示，上调每股收益指引反映了“作为一家新上市公司，线下费用低于此前预期”，而非更高的营业利润展望。
轴承是瓶颈所在
需求是存在的：积压订单在一年内增长了12%，达到193亿美元。Jepsen表示，如果供应能跟上，今年的增长率本应超过8%，而不是4%到5%。但商业售后市场销售额仅增长了2%，其中约一个百分点是从第四季度提前拉动的。在周三的电话会议上，首席执行官Jim Currier称轴承是“我们今年最困难的品类”。
他还给出了时间表。一家第二来源的轴承供应商应能在2027年初前清理完其逾期订单，而第三家供应商将在2027年第二季度上线。长期来看，霍尼韦尔航空航天公司正在亚利桑那州坦佩市建设一个 价值5亿美元的工厂，以自行完成更多复杂的机械加工，但该工厂要到2028年底才会投产。
华尔街的预测包含了更快的增长，预计2027年收入将增长约8%：
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GE和RBC面临同样的等待
GE航空航天公司的LEAP发动机交付量 今年增长了26% ，但在第三季度仅增长了5%。GE已同意收购Consolidated Precision Products以增加铸造产能。GE正在通过收购来突破瓶颈，而霍尼韦尔航空航天公司则指望其供应商在2027年赶上需求，其自身的坦佩工厂则要等到2028年底。
RBC Bearings的航空航天和国防销售额在截至6月27日的季度中 增长了37% ，其积压订单翻了一倍多，达到23亿美元。这两个数字都包含了其在去年同期之后收购的VACCO公司。
霍尼韦尔航空航天公司需要在2027年证明什么
该股在今日之前以21倍远期市盈率交易，这是其自6月分拆上市以来的平均水平。按今日价格计算，其市盈率约为18倍，接近其分拆上市后的低点。
股价下跌是对该季度业绩的合理反应，其利润增长来自退款，每股收益上调则源于费用降低。但另一方面也存在合理的看多理由。积压订单增长了12%，管理层将下半年自由现金流指引上调至12亿至14亿美元，并宣布了首次派息。但在轴承供应商达到2027年的时间表且售后市场销售加速之前，仅凭较低的估值倍数本身并不足够。
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