核心要点
- 尽管第三季度业绩超预期并上调了2026年展望，Fortinet股价今日仍下跌20%。
- Palo Alto Networks、CrowdStrike和Zscaler股价也随之走低，Check Point将于下周发布财报。
- 账单收入增长29%，但服务收入仅增长13%，美国银行因“令人失望的增长放缓”而下调该股评级。
- 考虑到Fortinet今年迄今递延收入增加了8.18亿美元，此次下跌似乎反应过度。
Fortinet (FTNT) 在周三收盘后公布的业绩超出预期。第三季度营收增长20%至20.8亿美元，调整后每股收益为0.91美元，高于分析师预期的0.77美元。该公司还上调了2026年展望。尽管如此，该股今早仍下跌了20%。
抛售潮蔓延至整个网络安全板块。Palo Alto Networks (PANW) 下跌4%，CrowdStrike (CRWD) 下跌2%，Zscaler (ZS) 下跌3%。Check Point Software (CHKP) 将于下周初发布财报。
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收入结构令人失望
随着客户购买新防火墙，账单收入跃升29%至23.4亿美元，推动产品收入增长37%。但服务收入仅增长13%。管理层在电话会议上表示，服务收入滞后于其已计入账单的大额交易，并预计到2027年情况会改善。
美国银行今早将Fortinet股票评级从买入下调至中性，称其为“令人失望的增长放缓”。
2027年的改善很重要，因为分析师预计营收增速将从今年的20%放缓至明年的11%。
服务收入已计入账单
Fortinet在2026年前九个月的递延收入增加了8.18亿美元，几乎是去年同期增幅的三倍。这是管理层承诺的改善即将到来的最佳证据。
该板块其他公司更无需担忧。CNBC的Jim Cramer在X上称Fortinet为“单一依赖硬件的业务”。他将其与Palo Alto Networks进行对比，称Nikesh Arora已将后者打造成“强大的平台型业务”。CrowdStrike和Zscaler根本不销售防火墙，因此Fortinet将防火墙交易转化为订阅收入的速度缓慢，对它们来说参考意义不大。
Check Point是更好的测试案例。其第二季度营收仅增长1%，而安全订阅收入增长12%，这意味着其剩余收入出现萎缩。截至6月份，推动Fortinet产品销售的防火墙升级潮尚未惠及Check Point。下周的财报会显示硬件销售回升，同时订阅收入保持同步增长吗？
估值低于通常水平
截至周三收盘，Fortinet的远期市盈率为48倍，高于其五年平均水平的43倍。
以今日价格计算，其市盈率约为35倍，低于该平均水平。
我的看法是：市场正在消化防火墙热潮结束的预期，但递延收入表明服务收入即将到来。
第一个考验是第四季度的账单收入，Fortinet给出的指引为27.75-29.25亿美元。如果届时服务收入仍未开始迎头赶上，那么美国银行的判断将是正确的。
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