核心要点
- 加里·布莱克告诉特斯拉多头，在一项全股票交易的SpaceX-特斯拉合并案中，套利交易者会将他预期的20-25%溢价逐渐侵蚀掉。
- Marvell对Lumentum的全股票收购要约展示了其运作方式：纸面上24%的溢价，在消息泄露前，由于Marvell股价下跌了32%，最终变成了相对于Lumentum股价16%的折价。
- 特斯拉的远期市盈率为189倍，远高于其三年平均的137倍，因此如果最终溢价低于多头们的期望，该股几乎没有缓冲空间。
- 目前尚无任何交易条款，特别委员会提出的首批条款将显示套利交易者开始运作之前的初始溢价有多大。
特斯拉 (TSLA) 的多头们正期待通过与 SpaceX (SPCX) 的合并获得丰厚回报，但刚刚收到了来自未来基金管理合伙人加里·布莱克的警告。
他向他们指出了 Lumentum (LITE) 在 Marvell Technology (MRVL) 同意用其自身股票收购它之后发生的情况。当一位X平台上的关注者在11月2日（周一）询问对特斯拉股东而言多少溢价才算公平时，布莱克回答道：
“我猜是20-25%，但正如我们在MRVL-LITE交易中看到的，这无关紧要，因为$SPCX – $TSLA将是一项股票换股票的交易，在公告发布后，套利交易者会逐渐压低SPCX的价格（从而降低交易溢价）。”
无关紧要。这对任何指望那份溢价的人来说都是一个刺耳的词。这也是布莱克自十月份以来一直在强调的观点，而Lumentum刚刚给了他一个活生生的例子。
Lumentum的24%溢价如何变成了折价
Marvell于11月2日宣布了这笔交易：每1股Lumentum股票换取4.5股Marvell股票。两家公司当时对此的估值约为每股Lumentum股票1,132美元，基于10月28日收盘价（该价格设定于彭博社当晚报道谈判之前），溢价为23.9%。
Marvell的股价在谈判消息泄露后的两天内下跌了约22%，随后在11月2日交易条款公布当天又下跌了12.7%。当天收盘价为171.41美元，较其10月28日收盘价下跌了32%。这使得4.5股Marvell股票的价值约为771美元，比Lumentum在交易消息传出前的914美元收盘价低了约16%。
Lumentum的股价在11月2日下跌19%至684.40美元。这甚至比其股东现在有权获得的771美元还低约11%，这个价差是合并交易员为等待交割而要求补偿的部分。
布莱克在他的原始帖子中解释了其中的机制。当收购方用股票支付时，“交易员和合并套利者几乎总是会压低收购方的股价，尤其是在交易宣布到交易完成之间有较长时间间隔的情况下。” Marvell预计这笔交易将在2028年上半年完成。
Marvell的远期市盈率显示了这种抛售对其估值的影响程度。11月2日时为30倍，低于其一年平均的38倍：
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特斯拉股东已经付出了代价
特斯拉的远期市盈率为189倍。这远高于其三年平均的137倍，并且距离其2025年12月243倍的峰值不远：
部分原因在于盈利预测的下调：自6月30日以来，分析师已将特斯拉2026年的盈利预测下调了14%。我猜其中也有一部分是合并预期。
而且任何交易都需要时间。它需要获得特斯拉所有已发行股份（不仅仅是参与投票的股份）的多数赞成票，马斯克本人曾称此为“相当高的门槛”。布莱克认为时间可能与Marvell的交易类似：“考虑到规模和复杂性，SPCX-TSLA交易可能需要同样长的时间。”
SpaceX的规模无法保护特斯拉的溢价
SpaceX是两家公司中规模更大的，它自6月份才开始交易，并且由马斯克控制。因此，套利抛售对SpaceX价格的影响可能比对Marvell的影响要小。
这对特斯拉股东帮助不大。如果套利者无法压低SpaceX的股价，特斯拉很可能在交易完成前一直以低于交易估值的价格交易，就像Lumentum现在的情况一样。在交易完成前出售的股东获得的收益将低于纸面上的溢价。等待的股东将获得届时SpaceX股票所值的任何价值。
布莱克关于特斯拉溢价的正确之处
特斯拉股东不应指望20-25%的标题数字。Lumentum的例子表明，股东实际获得的收益取决于交易进入市场后收购方的股价，而Marvell的股价在消息泄露到公告日收盘之间损失了三分之一的价值。
目前尚无任何条款。特斯拉12月3日的年度股东大会不包含合并提案。特别委员会提出的首批条款将显示初始溢价，而SpaceX在随后几周的价格将显示还剩下多少溢价。
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