核心要点
- DraftKings 股价周五一度下跌27%，此前该公司将其2026年预测市场支出预测提高了一倍以上，并且给出的2027年调整后EBITDA指引低于预期。
- 首席执行官 Jason Robins 预计，今年的预测市场客户将在约20个月内实现投资回收。
- 预测市场预计将在2027年带来约7亿美元收入，占其指引增长额的近三分之二。
- 早先的一项法院裁决是主要风险，但以17倍远期市盈率计算，股价已反映了大量疑虑。
DraftKings (DKNG) 股价周五暴跌27%，收盘下跌21%，此前该公司将其2026年预测市场的计划调整后EBITDA投资额提高了一倍以上。同时，其给出的2027年调整后EBITDA指引为8亿至10亿美元，低于分析师预期的11.2亿美元。
首席执行官 Jason Robins 并不担心。在第三季度财报电话会议上他表示：“我们近期的表现强化了我们的信念，即无论未来法院裁决如何，我们都处于双赢的位置。”
对于一家刚刚将其2026年调整后EBITDA展望从7亿至9亿美元下调至1.75亿至2.75亿美元的公司来说，这很大胆。但他的计算大体上站得住脚。
7亿美元能买到什么
Robins 表示，预测市场今年将带来数亿美元的毛收入，但净收入几乎为零，其中约90%的差额用于新客户促销。截至目前，已有超过160万客户使用过该服务。
明年，他预计预测市场将带来约7亿美元的收入和约5亿美元的毛利润。仅收入一项就大致相当于今年的支出，而这些数字假设产品没有改进，且客户获取成本与当前持平。
毛利润是收回投资的关键。Robins 表示，今年的客户明年应能带来约3.5亿美元的毛利润，约占今年支出的一半。为了实现20个月的投资回收期，DraftKings 需要在2028年年中之前收回剩余部分，这大约是其基准情景中最高法院对体育合同做出裁决的时间。
预测市场在2027年承担增长重任
DraftKings 给出的2027年收入指引为73.5亿至77.5亿美元，中点增长率为17%。来自预测市场的7亿美元收入构成了该增长额的近三分之二：
市场对2027年的共识预期为75.3亿美元，接近指引中点75.5亿美元。分析师预计2028年收入为84.8亿美元，但若体育合同方面出现不利裁决，该预测可能面临风险。
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DraftKings 有能力等待
核心业务可以为等待提供资金。自由现金流从2022年消耗6.58亿美元，转变为2025年产生6.48亿美元：
现金持有量保持在约11亿美元。明年的预测市场投资额将降至中点约3亿美元，而核心调整后EBITDA将增长至约12亿美元。Robins 预计预测市场本身将在2028年产生自由现金流。
预测市场也没有侵蚀核心业务：体育博彩净收入在第三季度增长了36%，Robins 表示预测市场运营商对其体育博彩业务“没有明显影响”。
Pick6和彩票是后盾
如果体育合同在2028年7月终止，今年的客户到那时将完全收回投资，而明年的客户将收回一半以上，并在四年内完全收回。
这是因为这些客户也玩Pick6、彩票和非体育预测市场。Robins 表示，DraftKings 在非体育预测市场“基本上没有投入精力”，但其交易量已接近体育预测市场的10%。四年的投资回收期比DraftKings对其核心业务设定的三年目标要长，但这是管理层在体育合同于2028年7月终止这一不利情景下的模型预测。
最高法院设定DraftKings的时间表
据路透社报道，参议员 Elizabeth Warren 很可能在1月担任参议院银行委员会主席，这增加了头条风险。更大的风险是在2028年年中之前出现不利的最高法院裁决，这可能会延迟今年客户的投资回收；Robins 承认时间表可能会加快。
以周五约17倍的远期市盈率计算，DraftKings 的估值接近其自2025年初以来16倍至31倍的季度末区间的底部。市场对其投资回收能力存疑。Robins 展示了即使在不利情况下如何实现回收，我倾向于支持他的观点。2月份发布的第四季度财报将显示这160万客户是否正在转化为毛利润。
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