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核心要点
- CVS Health 股价今日下跌 12%，此前该公司宣布将在 2028 年上半年之前分拆为两家上市公司。
- 尽管第三季度业绩超出预期，并首次给出 2027 年调整后每股收益至少 8.65 美元的展望，股价仍出现下跌。
- 与新 CVS Health 最接近的同行 Cigna 的远期市盈率为 9.3 倍，而 UnitedHealth 约为 18 倍。
- 分拆本身并不能释放太多价值，因此投资 CVS 的理由仍在于 Aetna 的利润率复苏。
CVS Health (CVS) 股价今日大跌 12%，此前该公司确认将在 2028 年上半年之前一分为二，将 Aetna、Caremark 及其医疗保健业务与约 9,000 家 CVS 药店分离开来。
"我们基本上是在将一家我认为很优秀的公司变成两家，"首席执行官 David Joyner 表示。《金融时报》周二首次报道了该计划。
规模较大的那部分将与 Cigna (CI)（该公司将 Express Scripts 与一家保险公司合并，没有零售药店）和 UnitedHealth Group (UNH)（该公司将其保险公司和 Optum 业务保留在同一屋檐下）进行估值对标。
季度业绩尚可
第三季度业绩在几分钟前公布，结果超出预期：调整后每股收益为 2.09 美元，而分析师预期为 1.65 美元。管理层将 2026 年业绩展望上调至至少 8.20 美元，并首次给出 2027 年至少 8.65 美元的展望。
在报告发布前，分析师对这两年的预期都较低：
大部分增长来自保险业务部门，其调整后营业利润几乎增长了两倍，达到 9.12 亿美元。
回报尚需时日
此次分拆将解除 2007 年与 Caremark 的合并以及 2018 年以 690 亿美元收购 Aetna 的交易，并且要到 2028 年上半年才能完成。管理层表示，相关成本已包含在业绩指引中，且协同效应损失可以得到控制。
但 CVS 在分拆消息前的估值并不高。在周二收盘时，其远期市盈率为 11 倍，接近其 10 倍的五年平均水平，远低于 7 月份 15 倍的高点：
以今日价格计算，其市盈率更接近 10 倍。
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Cigna 的估值倍数是障碍
Cigna 的 Express Scripts 与 Caremark 直接竞争，其远期市盈率仅为 9.3 倍。其药品福利业务的调整后税前利润在第二季度因客户合同续签而下降了 27%。Cigna 将于本周公布财报，如果其利润率仍在萎缩，很难想象投资者会给新的 CVS Health 更高的估值。
UnitedHealth 的市盈率约为 18 倍。但其第三季度的医疗成本占保费的比例为 88.4%，而 CVS 保险业务部门的这一比例为 91.3%。新的 CVS Health 能否在 2028 年前缩小这一差距？
CVS 的现状
坦率地说，分拆本身并不能释放太多价值。持有 CVS 的理由仍然是 Aetna 的利润率复苏，而这一进程目前领先于计划。
当然，美国证券交易委员会的注册文件将显示每家公司的盈利和负债情况。在此之前，投资者正在为两家他们尚无法看清的公司定价。
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