核心要点
- Cloudflare将于11月5日盘后公布第三季度业绩。这是该公司自5月份裁员约20%以来的第一个完整季度。
- 裁员带来的成本节约已计入管理层对利润率的指引中，因此周四的关键数字是营收增长。
- 要匹配第二季度36%的增速，Cloudflare需要实现约7.64亿美元的营收，这比其指引区间的上限高出约4%，与其过去三次超预期的幅度一致。
- 亚马逊的AWS和微软的云业务在9月当季增速均有所加快，Zscaler将密切关注Cloudflare关于其安全产品销售情况的表述。
Cloudflare (NET) 将于11月5日周四盘后公布其第三季度业绩。这是该公司自5月份裁员约20%以来的第一个完整季度。
亚马逊 (AMZN) 和 微软 (MSFT) 上周公布的云业务增长均有所加快，因此如果Cloudflare的增长放缓，将无法归咎于需求疲软。而与Cloudflare在企业安全交易上存在竞争关系的 Zscaler (ZS)，将能提前了解Cloudflare销售团队在裁员后的表现如何。
11月3日，摩根大通将Cloudflare评级从中性上调至增持，维持350美元的目标价，并引用了估值因素。此次上调评级发生在该股在软件抛售潮中 一周内下跌14% 的几天后，即便如此，该股在2026年迄今仍上涨了约35%。
这次裁员至少有一位大力支持者。在 20VC 节目中，SaaStr创始人Jason Lemkin将Cloudflare树立为其他正在裁员的CEO应效仿的榜样：
“每个季度增长都在加快，但在5月7日，他们裁掉了20%的员工，砰，我们不需要那么多人，我们太臃肿了。”
他补充说，“目前尚未看到对业务有任何明显的负面影响。”
周四的报告是对这个“尚未”的第一次真正考验。
Cloudflare于5月7日宣布裁员：约占其员工总数的20%，即超过1100人。根据第二季度财报电话会议，截至6月底的员工人数约为4700人。
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更快的增长意味着约7.64亿美元
Lemkin所说的“每个季度”基本属实。营收增长率从2025年第一季度的27%上升至2026年第二季度的36%，期间有两个季度连续增长34%。
管理层指引第三季度营收为7.36亿至7.37亿美元，即增长31%。但Cloudflare在过去三个季度中，每个季度的实际营收都超出了其指引上限的3.0%至4.7%。
要匹配第二季度36%的增速，营收必须达到约7.64亿美元，高于一年前Cloudflare报告的5.620亿美元。这比指引上限高出约4%，处于其近期超预期幅度的范围内。
分析师预计2026年营收为28.7亿美元，这将是基于2025年21.7亿美元增长32%。这比Cloudflare在2025年实现的30%增长更快：
该预期已经处于管理层上调后的全年指引区间28.64亿至28.70亿美元的上限，因此分析师正在指望再次超预期。如果第三季度营收接近7.37亿美元，那么这个预期就过高了。
利润率是容易的部分
裁员带来的节约已体现在指引中。管理层预计第三季度非GAAP运营利润为1.29亿至1.30亿美元。这相当于约17.5%至17.7%的利润率，高于第二季度的13.8%和一年前的15%。
根据TIKR的衡量标准（计入股权薪酬），Cloudflare的运营利润率已连续八个季度保持在-6.6%至-12.4%之间：
其中表现最好的季度是2025年第四季度，为-6.6%。如果Cloudflare在员工减少五分之一后仍无法超越这个水平，那么节约下来的成本就流向了别处。
在裁员之前，自由现金流一直在攀升。在第二季度，当Cloudflare记录了1.507亿美元的重组费用时，自由现金流有所下降：
为了证明更精简的公司正在产生更多现金，周四公布的数字需要超过Cloudflare一年前报告的7500万美元。
亚马逊和微软拿走了需求疲软的借口
AWS销售额在9月当季增长39%至460亿美元，高于6月当季的37%，是其近五年来最快的增长。
Azure营收在微软的9月当季增长48%，高于前一季度的43%，微软云的增长也加速至30%。随着两大云服务增速加快，企业直到秋季仍在增加其云和AI预算。如果Cloudflare的增长无论如何还是放缓了，我首先会审视其在裁员后的执行情况。
Zscaler处于这个问题的另一面。该公司指引其截至10月的季度营收为9.35亿至9.39亿美元，增长约19%，而7月当季（包含其Red Canary收购）的增长为25%。Cloudflare年付费超过10万美元的客户数量在第二季度增长27%至4,698家。如果这个速度在裁员后得以保持，那么Zscaler在公布业绩时将需要证明更多。
Cloudflare需要的不仅仅是利润率超预期
周四的利润率数据不会告诉我们任何指引中尚未透露的信息。营收才是回答核心问题的数字。约7.64亿美元或更多意味着在员工减少五分之一的情况下增长持续加速，Lemkin的案例研究站得住脚。如果数字接近7.37亿美元，则意味着增长放缓至约31%。考虑到亚马逊和微软的增速都在加快，我会将此解读为裁员让Cloudflare损失了部分销售能力。
不过，一个季度并不能下定论。关注管理层是否会第三次上调全年指引区间。首次2027年展望预计要到第四季度报告（可能在2月）才会公布。
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