核心要点
- Circle股价今日下跌10%，因加密货币相关股票（包括Robinhood）随市场一同下挫，且七家机构下调了其目标价。
- Circle第三季度8.65亿美元营收中的1.82亿美元，来自其ARC代币的一次性预售。
- 支撑USDC的储备金收入下降8%，至6.58亿美元。
- 今日大部分跌幅源于市场整体走势，但该季度的业绩并未给投资者提供太多"逢低买入"的理由。
Circle Internet Group (CRCL) 今日下跌10%，因加密货币股票随市场一同下跌，且华尔街仔细剖析了其超出预期的第三季度业绩。
Robinhood Markets (HOOD) 下跌10%，比特币和纳斯达克指数各下跌5%。Robinhood第三季度加密货币收入下降55%至1.2亿美元，不到其总收入14.2亿美元的十分之一。当一家加密货币销售占比如此之小的股票跌幅与Circle相当时，表明投资者正在抛售任何与加密货币相关的资产。
超预期业绩有"水分"
Circle周三上午公布的营收为8.65亿美元，但其中1.82亿美元来自其新Arc区块链代币ARC的预售。Circle此前曾预测2026年全年的预售收入约为1.8亿美元，因此它在一个季度内就确认了大约一整年的收入。
剔除这部分收入，营收为6.83亿美元，低于去年同期的7.4亿美元。支撑USDC的储备金收入下降8%至6.58亿美元，因为这些储备金的回报率降至3.5%。
摩根大通表示，业绩超预期源于税率低于预期以及预售收入超出其模型预测，并指出Circle的核心业务正在放缓。瑞穗的Dan Dolev维持其"逊于大盘"评级，称该季度"平淡无奇"，并表示第四季度的利润率前景"似乎疲软"。
币安分走一杯羹
富国银行预计，与币安续签的合同将对第四季度利润率构成压力，并导致2027年的利润率预期下调。
甚至在财报发布前，分析师就预计Circle的标准化每股收益将从2025年的2.35美元降至今年的1.15美元，并且到2028年仅能恢复至1.91美元：
如果富国银行的判断正确，那么2027年的预期还有进一步下调的空间。
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股价比通常水平更便宜
截至今日之前，Circle的远期市盈率为56倍，低于其一年平均水平的73倍：
以今日价格计算，其市盈率甚至更低。
在我看来，Dolev的"平淡无奇"评价基本正确。剔除代币销售，Circle的营收同比萎缩，而币安又挤压了未来的利润率。这不是我会急于"逢低买入"的时机。
当然，Circle的支付网络年化交易量已超过410亿美元，较第二季度增长181%。明年初公布的第四季度业绩及2027年展望，将向我们展示这是否能转化为真正的费用收入。
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