核心要点
- 在第三季度财报发布后，Circle股价在截至11月11日的一周内下跌了12%，包括Coinbase在内的加密货币股票遭到抛售。
- 营收增长17%至8.65亿美元，但其中1.82亿美元来自一次性的代币预售，而随着利率下降，储备收入下降了8%。
- 在该股相对于分析师目标的折价看起来像是一个便宜货之前，USDC必须再次增长。
Circle Internet Group (CRCL) 在11月11日收盘时报67.12美元，较其11月4日收盘价下跌了12%，此前其第三季度业绩表现看似优于预期，实则不然。加密货币市场的下跌加剧了跌势，并波及了Coinbase (COIN)，该公司获得了USDC储备利息的最大份额。
业绩超预期源于一次性代币销售
Circle的营收和储备收入增长17%至8.65亿美元，但其中1.82亿美元来自其新区块链代币ARC的预售。若不计此项，营收从一年前的7.4亿美元下降至6.83亿美元。储备收入下降8%至6.58亿美元，原因是Circle储备金的回报率下降了61个基点，而截至9月底，流通中的USDC为739亿美元，与一年前持平。
利率下降也给Coinbase带来了损失，因为它在2025年获得了Circle 26亿美元储备收入中的约14亿美元。然而，Coinbase的稳定币收入在第三季度环比增长5%至3.07亿美元，原因是其自身产品中持有的平均USDC从一年前增长49%至220亿美元。Coinbase保留了该部分USDC的全部利息，因此即使Circle的总收入保持平稳，Coinbase的份额仍在增长。
次日早晨，多家公司下调了目标价，摩根大通表示核心业务正在放缓。维持"逊于大盘"评级的瑞穗分析师Dan Dolev称该季度"平淡无奇"。市场共识预期其2026年经调整后每股收益将减半至1.16美元，甚至2028年的2.11美元也低于2025年的2.35美元：
加密货币的下跌加剧了跌势
在币安于10月29日遭遇63亿美元黑客攻击后，加密货币股票本已摇摇欲坠。科技股和加密货币股票在11月5日一同遭到抛售，而随着现货比特币ETF出现资金流出且10月份通胀数据高于预期，比特币在11月10日跌向8月以来的最低水平。民主党在11月3日国会选举中大获全胜，也让加密货币行业准备迎接更严格的监管。
Circle在11月5日之后没有发布自己的重大消息，但其股票与加密货币同步交易。其在11月11日3.3%的反弹几乎未能削减本周的跌幅。
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折价效应仅在USDC增长时成立
Circle的远期市盈率约为50倍，接近其过去一年区间的低端，远低于其72倍的平均水平：
这是在盈利大幅缩水情况下的更低估值倍数。分析师的平均目标价已从一年前的167美元降至106美元，但仍比11月11日收盘价高出约57%：
费用收入是最有力的反驳论点：Circle的支付网络年化交易量达到413亿美元，而预计在2027年完成的Tazapay交易将带来超过250亿美元的增量。但如果不计入代币销售，储备收入占第三季度营收的96%。10月份火热的通胀数据现在让交易员押注12月会加息，这将提高Circle的储备金收益率，但这将是美联储在起作用，而非USDC本身。
在流通中的USDC再次增长之前，无论该股相对于华尔街的目标价看起来多么便宜，都没有急于买入的理由。第四季度财报（可能在2月下旬发布）将显示其是否已实现增长。USDC在9月底的规模为739亿美元，因此这是需要超越的数字。
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