核心要点
- 上周，ServiceNow下跌了34%，81%的软件股下跌，因为投资者担心AI实验室将开发应用程序来取代成熟的软件。
- Chamath Palihapitiya预计，那些转售实验室代币的AI原生初创公司将首先受到冲击，因此对Salesforce和ServiceNow的抛售似乎瞄准了错误的公司。
- 分析师预计，到2028年，ServiceNow的年收入将以约20%的速度增长，而Salesforce在其最新财年的自由现金流达到了144亿美元。
- Salesforce的远期市盈率为15倍，而其五年平均值为28倍，其12月的财报将是检验智能体是否为其增长增添动力的下一个试金石。
软件股刚刚经历了残酷的一周。根据风险投资人Tomasz Tunguz的统计，ServiceNow (NOW) 在截至10月30日的五个交易日内下跌了34%，81%的软件股下跌。
市场担忧的是，像OpenAI和Anthropic这样的AI实验室将开发自己的应用程序，并从ServiceNow和Salesforce (CRM) 销售的核心记录系统中抢走业务。
Social Capital创始人Chamath Palihapitiya认为，这些实验室有更容易的目标。以下是他在11月2日（周一）于X平台上的帖子中所说的：
“第一个受害者将不是成熟的SaaS公司，而是目前大量投资于这些实验室的AI原生公司。”
他指的是法律、销售和客户服务领域的初创公司。
如果他是对的，那么市场刚刚抛售了错误的股票。
实验室已掌握路线图
Chamath从价格开始分析。“随着边际代币成本趋近于零，价值不在于销售代币，”他写道。“很明显在于向上游移动，拥有应用层。”
AI原生初创公司首当其冲，因为它们运行在实验室的模型上。用他的话说，“路线图已经很清晰，模型公司已经从这些公司的痕迹和跨度中获得了。”这些痕迹指的是初创公司通过实验室模型发送的每一个请求的记录。
这在我看来很有道理。一个转售实验室代币的法律或客户服务初创公司，实际上是在向其未来的竞争对手付费，并向其展示客户实际使用的功能。
核心记录系统是更难的目标
Serval的联合创始人兼首席执行官Jake Stauch在最近一期《No Priors》播客中也划出了类似的界限：“所以将会有一场SaaS末日，但会发生在那些点解决方案、市值较小的公司身上。”他并不认为企业会放弃像IT服务管理和CRM软件这样的核心系统：“我认为这些会继续存在。”
分析师也不认为ServiceNow的业务会枯竭。共识预期是，其收入将从2025年的133亿美元增长到2028年的228亿美元。
这大约是每年20%的增长，而且这些预期数据是在ServiceNow发布第三季度财报后的11月2日更新的。
Salesforce本身就在销售AI。截至7月31日，Agentforce的年度经常性收入超过了15亿美元，增长了240%以上（根据现在包含Slackbot的新定义计算）。
即便如此，Salesforce的远期市盈率仅为15倍，略高于其五年平均值28倍的一半。
其自由现金流持续增长，从2022财年的53亿美元增长到2026财年（截至2026年1月）的144亿美元。
我敢打赌，很少有AI原生初创公司能为每个代币向实验室付费的同时还能做到这一点。
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Salesforce和ServiceNow并非免疫
不过，Chamath的分析并未止步于初创公司。“接下来是那些‘连接组织’应用程序，它们将使用模型作为工作流程的基础部分，”他写道。Salesforce和ServiceNow销售的许多产品都符合这个描述。
Stauch自己的公司也在挑战ServiceNow。他说，Serval正在“取代这些工具。所以我认为将会出现新一代的行业领导者。”而ServiceNow在10月29日下跌了27%，就在其第三季度财报发布后的第二天，原因是其积压订单前景放缓。
尽管如此，像Serval这样的竞争对手必须一个合同一个合同地赢得IT部门的青睐。这比Chamath所看到的实验室与初创公司之间的道路要慢得多。
为何Salesforce股票看起来定价错误
这次抛售将Salesforce和ServiceNow视为实验室的首要目标，而实际上，那些转售实验室代币的初创公司在名单上的位置要高得多。Salesforce股票的定价反映了一种威胁，但这种威胁看起来比市场认为的要遥远得多。
行业领导者们仍需证明智能体能为他们销售的产品增值。当Salesforce在12月初报告其第三季度业绩时，我将关注其收入增长（不包括对Informatica的收购）是否会从第二季度的6%加速。
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