核心要点
- Carvana 于 8 月 12 日定价发行了 16.6 亿美元的 B 类定期贷款，对其 2030 年到期的优先有担保票据进行了再融资，利率降低了近 3 个百分点，每年利息支出减少 4500 万美元。
- 华尔街目前对 Carvana 股票的看法包括 10 个买入评级、6 个跑赢大盘评级、7 个持有评级和 1 个卖出评级，平均目标价较 64 美元的收盘价高出 29%。
- TIKR 的模型预计到 2030 年 Carvana 股票价值为 114 美元，总回报率为 78%。
- 尽管自 3 月以来评级分布（10 买入、6 跑赢大盘、7 持有、1 卖出）未变，但华尔街的平均目标价自 6 月以来已下跌 10%，从 92 美元降至 83 美元。
就在利息削减 4500 万美元的同时，华尔街平均目标价在同一时期内下降了 9 美元。免费在 TIKR 上分析 Carvana 股票 →
Carvana 股票 4500 万美元再融资利好落地，目标价却在降温
Carvana (CVNA) 于 8 月 12 日定价发行了 16.6 亿美元的 B 类定期贷款，对其 2030 年到期的优先有担保票据进行了再融资，利率降低了近 3 个百分点，每年利息支出减少 4500 万美元。该贷款工具于 2033 年到期，发行价为面值的 99.75%，定价为一个月期 Term SOFR 加 225 个基点，其中 10 亿美元的旧票据在三天后到期赎回。
此次再融资是在一份糟糕的业绩报告两周后到来的。Carvana 于 7 月 29 日随第二季度业绩发布的全年经调整 EBITDA 指引为 27 亿至 30 亿美元，其中值低于华尔街 29.7 亿美元的预期，导致股价在随后的交易日下跌了 15%。
首席财务官 Mark Jenkins 在 8 月 12 日的摩根大通汽车行业电话会议上将这笔交易与一个更广泛的模式联系起来，解释了市场为何不应仅将其视为常规的债务管理操作："我们正在对略低于 17 亿美元的优先有担保票据进行再融资，利率降低了近 3 个百分点，从而带来约 4500 万美元的利息成本节约。随着我们规模扩大，我们变得更好，而拥有更低的资本成本是'规模越大，变得越好'这一模式的另一个例证。" 这一说法背后有数据支撑。Carvana 第二季度的净债务与过去 12 个月经调整 EBITDA 之比降至 1.0 倍，创公司历史最低比率，而更便宜的资本正是由此直接带来的。
然而，这一切并未消除该季度的另一个问题。零售库存的增长速度在第二季度落后于销售，Jenkins 在同一电话会议上指出了这一瓶颈，而这仍然是阻碍 Carvana 实现华尔街所期望的利润率复苏的关键因素。再融资的同时还伴随着大量的内部人士抛售：首席财务官 Jenkins、首席运营官 Benjamin Huston 和总裁 Thomas Taira 在 8 月 1 日至 9 月 14 日期间合计抛售了 890 万美元的 A 类股票。
Carvana 股票现在需要证明，更便宜的资产负债表能够支撑其故事，同时等待尚未完成的运营修复迎头赶上。
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Carvana 股票目标价降温，评级却保持稳定
Carvana 股票目前有 10 个买入评级、6 个跑赢大盘评级、7 个持有评级和 1 个卖出评级，与三个月前的分布相同。另外，有 20 位分析师发布了目标价，他们的平均目标价为 83 美元，较 64 美元的收盘价高出 29%。
平均目标价已从第二季度末的 92 美元降至目前的 83 美元，三个月内下调了 10%，而股价本身仅从 66 美元跌至 64 美元，跌幅为 3%。评级分布自 3 月以来没有变化，在 3 月、6 月和 9 月的快照中均保持为 10 买入、6 跑赢大盘、7 持有和 1 卖出。分析师们正在下调他们愿意为 Carvana 股票支付的价格，同时保持着与 3 月份相同的信心。
表格中的六个季度数据均尚未反映 8 月份的再融资。下一次平均目标价更新将是首次观察分析师是否像 TIKR 的估值模型那样，将更便宜的债务纳入其模型的机会。
TIKR 估值 Carvana 股票为 114 美元，已计入再融资收益
TIKR 的中性情景模型预计到 2030 年 12 月 Carvana 股票价值为 114 美元，这意味着从当前 64 美元的价格有 78% 的总回报，或者说在 4.3 年内年化回报率为 14%。
这 14% 的年化回报率远高于一个低个位数增长的行业所能要求的水平，反映了 Carvana 自身第二季度 38% 的零售单位增长，而非行业整体的重新评级。
TIKR 的 114 美元目标价与华尔街 83 美元平均目标价之间的差距，恰恰是第二部分结束的地方：华尔街尚未将 8 月份再融资带来的更便宜资本计入 Carvana 的价值。一个杠杆率为 1.0 倍、每年新增 4500 万美元节约的资产负债表，正是这种模型会在市场反应过来之前就提前数年定价的基本面利好。
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