核心要点
- SoundHound AI 股价在2026年下跌了57%，Cantor Fitzgerald 于11月6日将其目标价从15美元下调至10美元，同时维持其"增持"评级。
- 第三季度营收增长48%，达到创纪录的6240万美元，但非美国通用会计准则毛利率从59.3%下降至50.3%，调整后EBITDA亏损扩大。
- Cantor给出的10美元目标价对应约14倍当前远期销售额，低于SoundHound三年平均的20倍。
- 支撑10美元目标的估值倍数并不苛刻。更困难的部分是在SoundHound大量增发股票之前削减现金消耗。
SoundHound AI (SOUN) 于11月5日收于4.26美元，在2026年下跌了57%，当晚将发布第三季度财报。次日，Cantor Fitzgerald将其目标价从15美元下调至10美元，但维持其"增持"评级。即使在下调之后，10美元仍比该收盘价高出135%。
创纪录的季度，但有隐忧
在发布财报前，SoundHound已连续四个季度未达到自由现金流预期，而本季度也未能显示亏损收窄。营收增长48%，达到创纪录的6240万美元。但非美国通用会计准则毛利率从一年前的59.3%下降至50.3%，调整后EBITDA亏损从1450万美元扩大至2070万美元。
SoundHound收窄了其2026年营收指引至2.5亿至2.6亿美元。部分原因是主动选择：它正在退出负毛利率合同，并将许可协议转为托管模式，后者收入是随时间确认，而非一次性确认。
Cantor归咎于SoundHound的营收结构
Cantor的Thomas Blakey将目标价下调归因于这一转变。管理层在电话会议上表示，一次性确认的收入占第三季度销售额的比例从第二季度的大约三分之一下降至约10%。首席财务官John Collins表示，合同退出和业务线变更使2026年预期营收减少了约800万美元，而下半年较低的许可收入又减少了约2700万美元。如果没有这两项冲击，他预计2026年营收接近2.9亿美元，而SoundHound目前指引的中值为2.55亿美元。
管理层的应对方案是1.2亿美元的年化成本削减，其中超过8000万美元计划在2027年1月1日前生效。SoundHound还指引，在2027年营收达到3.5亿至4亿美元的情况下，将于2027年下半年实现调整后EBITDA盈利。
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10美元目标价合理吗？
在本周下调之前，分析师共识目标价已从一年前的16美元降至9月份的13美元：
在财报发布前，分析师预计2027年营收为3.9亿美元，接近SoundHound指引区间的上限：
远期市销率在11月2日触及三年低点5.8倍，而其平均值为20倍，峰值是2024年12月的62倍：
以11月2日4.09美元的收盘价计算，这对应未来12个月每股约0.70美元的预期销售额。Cantor的10美元目标价约为该值的14倍，低于三年平均值和一年平均值16倍。一个12个月的目标价实际上应该用一年后的销售额来判断，分析师预计届时销售额会更高，因此真正的门槛实际上更低。
关注SoundHound的股份数量
SoundHound在9月30日拥有2.076亿美元现金，但其在2026年前九个月的运营消耗了9600万美元，高于一年前的7630万美元。它还在5月设立了一个3亿美元的股份增发计划。以当前价格每增发一股，都会稀释支撑10美元目标的每股销售额。
以低于6倍的远期市销率来看，市场对一家指引2027年营收至少3.5亿美元的企业估值极低，因此我认为Cantor的方向是正确的。薄弱环节在于资金：要实现10美元的目标价，SoundHound需要在不大幅增发股票的情况下达到EBITDA盈利。
2027年第一季度财报（可能在5月初发布）将是首个包含1月1日前全部削减措施效果的季度。如果届时亏损收窄且没有新的股份增发，我会认真考虑10美元的目标价。
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