核心要点
- 自10月2日以来，Bernstein一直维持对耐克的“跑赢大盘”评级和45美元目标价。该股过去一个月上涨了19%，但今年迄今仍下跌37%。
- 基于华尔街对2028财年的盈利预估，45美元和50美元的看涨目标价仅需耐克五年平均远期市盈率即可实现。
- 该预估取决于每股收益增长约22%而营收仅增长约1%，且分析师在90天内已将今年的预估下调了25%。
- 第一季度尚未显示出这种转变，因此在盈利预估停止下调之前，华尔街36.50美元的平均目标价看起来比45美元更有可能实现。
耐克 (NKE) 仍有看涨者支持。Bernstein于11月3日重申了其“跑赢大盘”评级和45美元的目标价，这与10月2日从68美元下调时设定的目标价相同。截至11月4日，股价报40.42美元，过去一个月上涨了19%，但在2026年仍下跌了37%。
看涨者并不孤单。10月22日，巴克莱将其目标价从37美元上调至45美元，并维持“增持”评级。大约在同一时间，BTIG维持“买入”评级和50美元目标价， 美国银行维持其“跑输大盘”评级和24美元目标价，Piper Sandler维持“持有”评级，目标价28美元。
所有五个目标价都取决于华尔街对耐克未来两个财年盈利的预期。因此，要使Bernstein的45美元目标价成立，耐克的最新季度业绩必须看起来像是复苏的开始。
分析师预计耐克将在2028财年复苏
耐克的财年于5月结束。管理层给出的2027财年调整后每股收益指引为1.15至1.35美元，这尚未扣除其新成本计划Pace带来的约0.15美元费用。相比之下，剔除关税退款后，2026财年的每股收益为1.58美元。
分析师预计盈利将在今年触底，达到1.28美元，然后在2028财年回升至1.56美元左右，大约回到2026财年结束时的水平：
即使在那次复苏之后，耐克的盈利仍将不到2024财年3.95美元的一半。
营收贡献甚微。管理层指引2027财年营收将下降高个位数百分比，分析师预计2028财年营收几乎不会增长：
在营收增长约1%的情况下，每股收益从2027财年到2028财年22%的跃升必须来自利润率。分析师预计耐克今年的息税前利润率为5.7%，明年为7.0%。Pace计划目标是在2031财年前实现25亿美元的成本节约，但大部分资金将在2029财年和2030财年到账。
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第一季度尚未出现转机
在 截至8月31日的季度，营收下降4%至112亿美元（按固定汇率计算下降5%），每股收益从0.49美元微降至0.48美元。毛利率上升60个基点至42.8%，这正是看涨观点所需的那种进展。
业务的其他部分则朝着错误的方向发展。大中华区营收按固定汇率计算下降了26%，管理层预计中国区业务在2027财年剩余时间里会进一步恶化。全年共识预估也意味着未来三个季度营收将下降约9%，管理层已警告称，去年的比较基数将使第二季度增长减少约400个基点。
因此，第一季度符合2027财年下滑的趋势。每个看涨目标价所依赖的转折点尚未开始。
看涨者仅需平均估值倍数
12个月目标价大约指向一年后，届时投资者将为2028财年的盈利定价。除以该年1.56美元的共识预估，Bernstein和巴克莱的45美元目标价对应29倍市盈率。BTIG的50美元对应32倍，Piper Sandler的28美元对应18倍，美国银行的24美元对应15倍。
过去五年，耐克的远期市盈率平均为31倍，最低为2024年6月的19.5倍，最高为2025年8月的48倍：
在40.42美元的价格下，该股交易于约31倍市盈率，正好处于该平均水平，尽管盈利接近低谷。在31倍市盈率下，45美元的目标价需要约1.45美元的远期每股收益，比2028财年共识预估低7%。达到50美元需要1.61美元，略高于共识预估。
两个看跌目标价对应的市盈率，基于当前的预估，都低于耐克过去五年交易过的任何倍数。我认为这押注的是这些预估仍然过高。
耐克的盈利预估持续下调
看跌观点有其历史依据。2027财年的共识预估在截至10月下旬的90天内下调了25%。2028财年的预估在2025年初为3.71美元，此后已下调超过一半。基于平均倍数的目标价会随着其支撑的盈利预估一同下降。
如果2028财年的盈利预估能够稳住，Bernstein的45美元目标价就站得住脚，而第一季度尚未给我理由去指望这一点。在耐克证明其盈利已停止下滑之前，我预计股价最终会更接近华尔街36.50美元的平均目标价，比当前价格低约10%。
管理层计划在11月16-17日的投资者日上阐述其五年财务展望，第二季度业绩预计在12月17日左右公布。如果投资者日设定的目标支持2028财年7%的息税前利润率，那么45美元的目标价看起来就合理得多。
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