核心要点
- Arm Holdings (ARM) 的股价在2026年因其进军数据中心芯片而上涨了99%，但目前仍比6月高点低约一半，且在周四盘后又下跌了8%。
- Arm自家的AGI CPU拥有超过20亿美元的客户需求，但仅为2027和2028财年确保了约10亿美元的供应。
- 英特尔 (INTC) 周四的报告显示了相同的模式：数据中心销售额增长78%，但供应短缺和内存成本拖累了其前景。
- 法官仍可能允许 高通 (QCOM) 停止向Arm支付五年版税，且该股交易价格高于其三年平均市盈率，因此我建议持有至11月4日的财报发布。
Arm Holdings的股价在2026年上涨了99%，周四收于228.77美元，市场押注其内部数据中心芯片AGI CPU将成为一项大业务。随后在盘后交易中下跌了约8%，当晚英特尔在其财报发布后也下跌了23%。
这轮上涨并非一帆风顺。Arm的股价目前比6月峰值低约一半。
该芯片的看涨逻辑与推动服务器CPU制造商的逻辑相同。当New Street 在10月26日将英特尔评级上调至买入时，它表示智能体AI正在推动服务器CPU需求的持续增长，这也是Arm的市场。
具体发生了什么
- 3月，Arm推出了AGI CPU，这是其作为自家硅片销售的第一款芯片。
- 在第一财季（截至6月），收入增长22%至12.9亿美元，数据中心版税再次翻倍以上增长。
- AGI CPU在2027和2028财年的需求超过20亿美元，首席执行官Rene Haas在7月表示，Arm对其能够超过最初10亿美元目标更有信心。
- 10月13日，特拉华州陪审团裁定Arm违反了与高通的许可协议，但对两项索赔仅各判赔1美元。
供应是症结所在
Arm已为其中约10亿美元的需求确保了产能。在7月的电话会议上，Haas表示晶圆、基板、测试能力和内存的供应都很紧张。Lam Research在10月21日也指出了同样的供应紧张问题，次日Arm随芯片股一同下跌。
英特尔周四的业绩 显示了这种供应紧张的状况。其数据中心和AI收入跃升78%至73亿美元，但预计第四季度收入为150亿至160亿美元，低于分析师预期的约170亿美元。它归咎于用于封装其芯片的先进基板短缺（这也是Haas指出的相同部件），以及与内存价格相关的PC市场低迷。导致英特尔以色列工厂关闭的事故也将使第四季度收入减少约3亿美元，这是一个Arm没有的一次性事件。英特尔和 超威半导体 (AMD) 都是Arm的客户，它们向同一需求市场销售服务器CPU。
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下一步：11月4日与法官裁决
Arm将在11月4日收盘后公布其第二财季业绩。公司给出的营收指引为13.8亿美元，上下浮动5000万美元，版税收入增长在低双位数。更关键的信息是Arm是否仍为其首批10亿美元芯片销售确保了产能，以及内存成本是否仍在损害手机需求（正如Arm在7月警告的那样）。
法官Maryellen Noreika仍需裁定此次违约是否允许高通停止向Arm支付五年版税。高通在 2026财年贡献了Arm约4.43亿美元的收入，约占其营业利润的一半。
持有，并等待11月4日
Arm本周早些时候的交易价格约为远期市盈率的95倍。这不到其6月峰值202倍的一半，但仍高于其三年平均市盈率85倍。
分析师预计，2027财年收入将增长23%至60.6亿美元，然后在2028财年达到82.7亿美元。
这种增长依赖于 芯片业务，其利润率远低于许可业务：分析师预计毛利率将从2026财年的98%降至2028财年的约91%。
分析师平均目标价已从一年前的158美元升至291美元，比周四收盘价高出约27%。
目前两者都不建议。芯片需求看起来是真实的，英特尔数据中心收入78%的跃升也表明AI支出的CPU端同样强劲。但英特尔也展示了供应短缺如何限制强劲季度的表现，而且以约95倍的远期市盈率计算，Arm的股价已经假设其芯片能够成功制造。如果11月4日的报告确认了10亿美元的产能仍在，并且Noreika法官否决了五年条款，我会考虑增持。她的裁决尚无日期，而五年没有高通版税将对盈利产生影响，远不止一个季度。
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