核心要点
- 应用光电（Applied Optoelectronics）股价一周内下跌27%，大部分跌幅发生在财报发布前，因AI光学元件股（包括Lumentum）遭遇抛售。
- 第三季度营收同比增长超过一倍，创下历史新高，但1.6T部件短缺导致第四季度业绩指引低于预期。
- 德克萨斯州的电力供应延迟，将其2026年产能目标从每月65万个单位下调至50万个以上，三家机构下调了其目标价。
- Raymond James给出的165美元目标价，对应约6.7倍远期市销率，因此我倾向于等待其产能爬坡按计划进行的证据。
应用光电（AAOI） 股价在过去一周下跌了27%，且大部分跌幅发生在公司发布财报之前。其最糟糕的一天是周四下跌21%，发生在下午4:10财报发布之前，随后周五反弹了7%。
Lumentum（LITE） 情况更糟，尽管其需求看起来不错。周一，该公司将本季度营收指引中值定为16亿美元，高于之前的12.6亿美元，并同意以全股票交易方式出售给 Marvell（MRVL），每股换取4.5股Marvell股票。随着Marvell股价下跌，这笔交易的价值也在缩水：Lumentum周四收盘报509.70美元，而交易宣布时价值为 每股1,132美元。民主党在中期选举中大获全胜加剧了抛售，因为投资者担心数据中心监管趋严而 抛售AI基础设施类股票。
创纪录的季度，但部件短缺
第三季度营收同比增长127.5%，达到创纪录的2.699亿美元。AOI从去年同期的1790万美元GAAP亏损转为630万美元盈利，调整后每股收益0.17美元，高于预期的0.14美元。
问题不在于需求。10月份，一家一级超大规模客户同意在2029年5月之前，至少从AOI采购其10%的1.6T光模块，管理层预计这笔交易将带来10亿至15亿美元的收入。
问题在于供应。第四季度营收指引为3.85亿至4.2亿美元，即使按上限计算也低于4.27亿美元的普遍预期，因为该客户转向1.6T的速度快于预期，导致AOI部件短缺。首席执行官Thompson Lin表示，本季度AOI只能交付约4.5亿美元1.6T订单中的"5000万至7000万美元"。
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电力是下一个瓶颈
明年的制约因素是电力。首席财务官Stefan Murry表示，美国扩张计划将"因获得必要电力所需时间超出预期而需要更长时间完成"，导致其德克萨斯州工厂的第二阶段建设推迟约七个月。
这使得AOI到2026年底的产能目标从每月65万个单位下调至50万个以上，不过其到2027年底的目标从93万个以上上调至100万个以上。在财报发布前，分析师预计2027年营收将达到26.6亿美元：
鉴于本次指引较低，我预计今年的数字会下调。电力延迟使得2027年的数字成为关注重点。
165美元的目标价合理吗？
Raymond James周五将其目标价从178美元下调至165美元，并维持"跑赢大盘"评级，理由是建设延迟。Rosenblatt将目标价从220美元下调至115美元，B. Riley则从92美元下调至45美元，低于当前股价。
该股在周四收盘时，远期市销率为1.9倍，低于其五年平均的2.3倍，周五反弹后约为2倍：
如果预期保持不变，165美元的目标价将使该股交易于约6.7倍远期市销率，几乎是其平均值的三倍。实现这些预期取决于新产能能否按时建成并通电。
应用光电需要证明什么
以约2倍市销率，加上已签署的超大规模客户协议以及超出其交付能力的1.6T订单，如果AOI能够兑现承诺，其股价看起来便宜。但本季度的短缺来自部件，明年的风险来自电力，而这两个问题都尚未解决。在押注那229%的涨幅之前，我希望看到下一份财报显示其产能接近每月50万个单位。
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