核心要点
- D-Wave 股价周五上涨 18%，受 IonQ 强劲季度业绩带动，但该股过去三个月仍下跌 45%。
- D-Wave 已连续三个季度营收未达市场普遍预期，分析师预计周二财报营收为 434 万美元。
- 根据 CHIPS 资助协议，美国商务部以每股 14.09 美元的价格购入股份，较周五收盘价 10.68 美元高出约 32%。
- D-Wave 的芯片代工厂 SkyWater 现已归属 IonQ，这为周二的电话会议增添了一个值得关注的供应变数。
D-Wave Quantum (QBTS) 周五上涨 18% 至 11 美元，而这一涨幅并非源于其自身的消息。
IonQ (IONQ) 的第三季度营收飙升 336%，股价上涨 23.4%，从而引发了这波行情。IonQ 还拥有制造 D-Wave 量子芯片的代工厂 SkyWater。
即便在周五上涨之后，D-Wave 过去三个月仍下跌 45%，较其 52 周高点低 67%。
政府投资也处于浮亏状态。根据 CHIPS 协议，美国商务部以每股 14.09 美元的价格购入了 710 万股。
三次未达标与第四次考验
D-Wave 将于周二发布财报。以下是其最近几个季度与市场普遍预期的对比情况：
- 2025 年第四季度：275 万美元 vs 预期 377 万美元
- 2026 年第一季度：286 万美元 vs 预期 414 万美元
- 2026 年第二季度：308 万美元 vs 预期 402 万美元
此次，分析师预期营收为 434 万美元，较去年同期增长 16%。这将是 D-Wave 一年来最好的季度表现，此前已连续三个季度财报未达预期。
这种模式显而易见…
营收一直徘徊在每季度约 300 万美元的水平，而市场预期则持续假设会有突破。
结构改善，规模困境依旧
在这些小数字背后，确实有真正的进展。商业客户贡献了第二季度营收的 62%，高于之前的 45%，滚动毛利率为 64.2%。
D-Wave 也在持续增加合作伙伴。它与 LG CNS 在韩国的量子优化领域展开合作，并于 10 月延长了与 SkyWater 的多年芯片制造协议。
这份 SkyWater 协议现在有了一个奇怪的新形态。其直接竞争对手 IonQ 现在拥有了这家代工厂。
毛利率则讲述了故事中较为健康的一面：
毛利率得以维持，是因为大部分营收来自软件和云服务。问题在于，300 万美元营收上 64% 的毛利率无法覆盖运营成本。
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为耐心支付溢价
D-Wave 的滚动营业利润率为负 1,373%。约 4.98 亿美元的净现金为其提供了**现金储备**，但烧钱是真实存在的。
估值几乎没有给再次未达标留下空间。以 53 倍的远期市销率计算，D-Wave 的估值是投资者为 IonQ 支付价格的三倍多，而后者刚刚显示出快得多的增长。
财务部门也发生了人事变动。首席财务官 John Markovich 于 8 月退休，Greg Golkov 目前担任代理首席财务官。
我的看法是：华尔街平均目标价接近 34 美元，意味着 217% 的上行空间，但这个数字在连续三次未达标后显得过时。D-Wave 的商业结构正在改善，这很重要。但在营收超过市场普遍预期之前，我会将周五 18% 的涨幅解读为对 IonQ 的**联动反应**。
周二是检验点。若能超过 434 万美元的预期，将是 D-Wave 一年来的首次，同时，任何关于 SkyWater 在 IonQ 所有权下的供应情况的评论都值得关注。
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