核心要点
- 美国运通在2026年下跌了12%，但过去一个月上涨了7.5%。它已经收复了在第三季度财报后3.7%的跌幅，该财报上调了全年每股收益（EPS）指引。
- 大部分上调来自一次性收益，但调整后的展望仍然有所提升，分析师预计2027年每股收益将增长13%。
- 该股的远期市盈率已从2025年12月的23.1倍降至16.9倍，因此折价几乎全部体现在估值倍数上。
- 收入增长放缓是主要风险，1月下旬的第四季度财报是下一个考验。
美国运通 (AXP) 在2026年下跌了12%，但过去一个月上涨了7.5%，尽管其股价在公布最新季度财报当天下跌了3.7%。
这份10月23日的报告上调了其全年盈利指引，此后股价已收复了跌幅。随后一周内至少有10位分析师发表了看法，目标价从320美元到425美元不等。大多数目标价高于11月3日325.50美元的收盘价。
指引上调幅度小于表面所见
第三季度收入增长9%，达到创纪录的201亿美元，调整后每股收益增长13%至4.68美元。报告的每股收益为5.42美元，得益于出售其在全球商务旅行集团（Global Business Travel Group）股份带来的9.82亿美元税前收益。
管理层将2026年每股收益指引上调至18.30-18.60美元，此前为17.30-17.90美元，并坚持其收入增长10%的预期。
大部分上调来自这笔收益，在扣除重组费用后，它为新的指引区间贡献了每股0.70美元。按调整后基准计算，指引为17.60-17.90美元。这比旧区间的下限更高，上限则保持不变。
其背后的业务看起来健康。账单业务额增长8%至4.54万亿美元，净核销率降至1.8%，低于一年前的1.9%。
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盈利预测保持坚挺
分析师预计今年正常化每股收益为17.82美元，接近该调整后区间的上限，随后2027年为20.20美元，2028年为23.21美元：
这意味着2027年增长13%，2028年增长15%。一个季度上调了调整后的下限，让分析师几乎没有理由下调预测。
发生变化的是投资者愿意为这些盈利支付的价格。美国运通以16.9倍的远期市盈率交易。这低于2025年12月23.1倍的五年高点，也略低于其17.4倍的五年平均值：
估值倍数从峰值下降了27%，股价较其52周高点低16%。差异在于盈利预测上升的同时估值倍数下降。
收入是症结所在
花旗集团、Evercore ISI和摩根士丹利在财报后维持了其“持有”评级。花旗和巴克莱分别将其目标价下调至335美元和340美元。
收入增长在第三季度放缓至9%，低于第二季度的10%，并且略低于华尔街的预期。商业支出仅增长3%，若不计入美国运通退出的联名卡组合则增长5%。盈利超预期部分也来自更低的税率：18.1%，而一年前为24.1%，这得益于一项价值每股0.29美元的一次性税收优惠。
尽管如此，分析师预计今年收入将增长10%至794亿美元，此后每年增长约9%：
定价合理，仍在增长
摩根大通（365美元）、BMO Capital（380美元）和KBW（425美元）维持了其“买入”评级，摩根士丹利的“持有”评级目标价也为380美元。
反弹背后有真实原因。美国运通正以中双位数速度增长盈利，其信贷质量正在改善，并且交易价格略低于其通常的估值倍数。然而，恢复到该平均值仅会增加约3%的涨幅，因此此后的大部分收益必须来自盈利增长。
下一个考验是1月下旬的第四季度财报，届时美国运通通常会给出其对来年的首次展望。如果收入增长再次放缓，“持有”阵营的看法将被证明是正确的。
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