核心要点
- Adobe 股价今年已下跌 30%，富国银行和汇丰银行均在 10 月下调了其评级。
- Adobe 的第三财季并未显示出 AI 带来的放缓迹象：营收增长 13% 至 67.6 亿美元，管理层上调了全年目标。
- 预警信号在于其展望：第四季度营收指引低于预期，而富国银行表示，要达到全年目标，其新增经常性收入需要大幅跃升。
- 以 9.4 倍的远期市盈率对比其五年平均 23 倍来看，如果 Adobe 能达到分析师的预期，其股价看起来很便宜。
Adobe (ADBE) 股价今年已下跌 30%，10 月更是因市场担忧 AI 正在侵蚀其业务而遭遇两次评级下调。
这使得 Adobe 站在了 Scott Galloway 在 11 月 2 日 The Prof G Pod 节目中提出的一个论点的对立面。在一期探讨 AI 是否正在扼杀软件的节目中，他表示：“到目前为止，市场已经表明，关于 SaaS 已死的传言被大大夸大了。”
Adobe 并未得到这种怀疑的好处。那么，其上个季度是否给了投资者担忧的理由呢？
季度业绩看起来不错
在截至 8 月 28 日的第三财季，Adobe 营收增长 13% 至创纪录的 67.6 亿美元。这与第二季度的增速持平，并超过了第一季度的 12% 增长。调整后每股收益从 5.31 美元升至 6.13 美元，调整后营业利润率约为 44%。
其以 AI 为先的年度经常性收入增长了 150% 以上，管理层也上调了全年营收和盈利目标。
如果 AI 正在抢走 Adobe 的业务，这里并没有体现出来。
分析师仍预计营收将持续增长至 2028 财年：
增速从今年的约 12% 放缓至 2027 财年的 9% 和 2028 财年的 8%，因此放缓趋势已在一定程度上被纳入预期。盈利预期则保持得更好，在 2028 财年之前每年都在上升：
预警信号在于其展望
Adobe 对第四季度的营收指引为 68.0 亿美元至 68.5 亿美元，其中值低于分析师的预期。
富国银行分析师 Michael Turrin 在 10 月 12 日将 Adobe 评级下调至“减持”，目标价定为 225 美元（原为 270 美元），并在此基础上进一步阐述了这一观点。他表示，Adobe 的净新增年度经常性收入需要从第三季度到第四季度大约翻一番，公司才能达到其全年目标。他还认为，收购 Semrush 提振了报告的增长，而核心业务的增长则更为缓慢。他补充说，富国银行对首席信息官的调查显示，Adobe 在 AI 预算中的份额正在下降。他还指出了管理层正处于过渡期：Anil Chakravarthy 将于 12 月 1 日接替 Shantanu Narayen 担任 CEO，而 CFO 职位目前是临时的。
汇丰银行次日将 Adobe 评级下调至“持有”，目标价定为 267 美元（原为 310 美元）。Rothschild & Co Redburn 在 11 月 2 日更进一步，维持其“卖出”评级，并将目标价从 270 美元下调至 140 美元。
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富国银行分析师 Michael Turrin 在 10 月 12 日将 Adobe 评级下调至“减持”，目标价定为 225 美元（原为 270 美元），并在此基础上进一步阐述了这一观点。他表示，Adobe 的净新增年度经常性收入需要从第三季度到第四季度大约翻一番。他还表示，富国银行对首席信息官的调查显示，Adobe 在 AI 预算中的份额正在下降。他还指出了管理层正处于过渡期：Anil Chakravarthy 将于 12 月 1 日接替 Shantanu Narayen 担任 CEO，而 CFO 职位目前是临时的。
汇丰银行次日将 Adobe 评级下调至“持有”，目标价定为 267 美元（原为 310 美元）。
只有估值倍数出现了裂痕
在预期仍在上升的情况下，今年的下跌源于投资者愿意为 Adobe 的盈利支付的价格。其远期市盈率接近其五年区间的底部：
截至 11 月 2 日，其市盈率为 9.4 倍，远低于其五年平均的 23 倍。这是一个适用于业务衰退公司的价格，而 Adobe 的盈利仍在以两位数的速度增长。
AI 仍可能逐渐侵蚀 Adobe 基于席位的定价模式，而报告数据会滞后于这种损害。即便如此，市场已经为 Adobe 的放缓定价，而上个季度的业绩并未显示出这种放缓。以 9.4 倍的市盈率来看，Adobe 只需要达到分析师已有的预期，其股价就显得很便宜。
Adobe 预计在 12 月中旬发布的第四季度财报，将显示其是否达到了富国银行指出的经常性收入跃升目标。若未达标，将给看空者提供他们一直等待的信号。
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