核心要点
- 10月份，五家机构重新设定了Adobe (ADBE)的目标价，从高盛的200美元（卖出）到汇丰的267美元（持有）不等，该股今年已下跌25%。
- 这些目标价对应Adobe的估值，是其2027财年（截至11月）分析师预期每股收益27.43美元的7.3倍至9.7倍，这大约是其五年来的最低前瞻市盈率。
- 分析师仍预计Adobe的盈利和营收在截至2028财年的每一年都会增长，尽管他们预计营收增长将放缓。
- 除非这些预期开始下调，否则10月份的目标价看起来过于谨慎，而Adobe12月份的第四季度财报将是下一个考验。
10月份，五家华尔街机构重新设定了对Adobe (ADBE) 的目标价，其中两家下调了该股评级。
今年下跌25%后，该股周二收于246.14美元，处于这五个目标价覆盖的区间内。
对于一只交易于9.4倍前瞻市盈率的股票来说，这显示出相当多的谨慎情绪。这也与软件行业的整体氛围不符。
在本周的The Prof G Pod节目中，斯科特·加洛韦探讨了AI是否正在扼杀软件，并得出结论："迄今为止，市场已经表明，关于SaaS已死的传言被大大夸大了。"
五家机构，一个狭窄区间
以下是这五家机构的观点，从最低目标价到最高：
- 高盛：卖出评级，目标价200美元，10月2日维持
- 富国银行：10月12日下调至卖出评级，目标价从270美元下调至225美元
- TD Cowen：持有评级，目标价245美元，10月2日维持
- 花旗：卖出评级，目标价从250美元下调至207美元，11月4日维持
- 汇丰：10月13日下调至持有评级，目标价从310美元下调至267美元
这五家中最乐观的看法认为，较周一收盘价有9%的上行空间。最悲观的看法则预计将下跌19%。
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这些目标价将Adobe定价在接近其低点
分析师预计Adobe的标准化每股收益将继续攀升：在2026财年（截至11月底）达到24.48美元，在2027财年达到27.43美元。
2026财年即将结束，因此12个月目标价实际上是在为2027财年定价。
将每个目标价除以27.43美元，你会得到以下倍数：高盛200美元目标价对应7.3倍，富国银行225美元目标价对应8.2倍，TD Cowen 245美元目标价对应8.9倍，花旗250美元目标价对应9.1倍，汇丰267美元目标价对应9.7倍。
在过去五年中，Adobe的前瞻市盈率大多远高于所有这些倍数。
目前为9.4倍。五年平均值为23倍，峰值是2021年11月的51倍。其五年低点7.5倍出现在今年6月。
因此，高盛的目标价将Adobe估值定在其五年来的最低点以下，而汇丰的目标价也仅使其略高于当前的市盈率。
对于一家分析师预计今年盈利增长17%、明年增长12%的公司来说，这是一个巨大的折价。
预期必须保持不变
如此低的目标价只有在以下两种情况之一发生时才有意义：市盈率持续维持在接近其低点的水平，或者盈利预期下调。
如果AI工具侵蚀了Adobe对其软件的定价能力，那么盈利预期可能是下一个下调的对象。在这种情况下，基于更小的盈利基础，今天的目标价看起来会是合理的。
共识预期尚未显示这一点。分析师预计营收在截至2028财年的每一年都会持续增长。
预计增长将从2026财年的12%放缓至2028财年的8%。
这有助于解释为什么投资者现在为Adobe每美元盈利支付的价格比以前少了。但Adobe最新季度的表现并未给分析师提供下调预期的理由。
在截至8月28日的季度中，Adobe录得创纪录的67.6亿美元营收，同比增长12%，非公认会计准则每股收益为6.13美元。
年度经常性收入达到275亿美元，公司在第三季度财报中上调了全年营收和每股收益目标。
目前，OpenAI看起来也更像是合作伙伴而非竞争对手。加洛韦指出，Adobe是OpenAI在发布Dots的同一天推出的市场中的32家软件合作伙伴之一，并且Adobe的股价在该发布两天后上涨了3%。
267美元上方仍有空间
在我看来，基于当前的预期，10月份的目标价过于谨慎。
即使是汇丰的267美元目标价，也只是以不到10倍于明年预期盈利的估值来评估Adobe，不到其五年平均值的一半，而公司仍以两位数的速度增长。
当然，我这是在指望这些预期保持不变。Adobe12月份的第四季度财报将告诉我们情况是否如此。
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