核心要点
- 11月6日发布第三季度财报后，Axon股价下跌18%至313美元，巴克莱将其目标价从688美元下调至507美元，但维持其"增持"评级。
- 营收增长28%，但Axon从其2026年展望中剔除了约1.3亿美元被推迟的联邦反无人机收入，并下调了自由现金流目标。
- 根据我的计算，507美元的目标价约为2028年盈利预期的37倍，而当前313美元的股价约为2027年盈利预期的30倍。
- 该目标价的关键依据在于管理层预计第四季度将产生约4.5亿美元的自由现金流。
Axon Enterprise (AXON) 股价在11月6日，即其第三季度财报发布次日，下跌18%至313美元，使其今年累计跌幅达到约45%。巴克莱在同一天将其目标价从688美元下调至507美元。
不过，它维持了"增持"评级，而507美元的目标价仍比周五收盘价高出62%。
有增长，缺现金
Axon的营收增长迅速，但其现金流未能跟上。自由现金流从2024年的3.295亿美元下降至2025年的7510万美元，并在2026年上半年为负5560万美元。此外，Axon在9月份发行了11.5亿美元的可转换票据。
随后出现了延迟。第三季度营收增长28%至9.09亿美元，低于分析师预期的约9.37亿美元。Axon从其2026年展望中剔除了约1.3亿美元来自三个延迟的联邦Dedrone部署的收入，并将2026年自由现金流目标从4.5亿美元下调至3.5亿至4亿美元。
507美元目标价在共识盈利预期下的含义
巴克莱在财报季后更新了其模型，但可获得的报告未具体说明其估值方法，因此以下是我的计算。根据TIKR的共识预期，507美元的目标价约为2028年每股收益预期13.82美元的37倍，而当前313美元的股价约为2027年每股收益预期10.51美元的30倍。
基于此，507美元的目标价既需要预期的盈利增长，也需要更高的估值倍数，从约30倍提升至37倍。
季度其他方面表现尚可
软件和服务收入增长43%至4.37亿美元，年度经常性收入增长40%至18亿美元，未来合同预订额达到158亿美元。关于Dedrone的延迟，首席财务官兼首席运营官Brittany Bagley在电话会议上表示："我们没有看到对该产品的需求或需求存在根本性风险。这确实只是一个时间问题。"
巴克莱已经比华尔街大多数机构更为谨慎。共识目标价从2025年11月5日的870美元降至10月29日的680美元，而507美元的目标价比共识低约25%，处于440美元至830美元区间的低端。
基于未来12个月盈利计算，Axon在11月2日的市盈率为48倍，接近其五年低点43倍，远低于其77倍的平均水平。在313美元的股价下，基于同一预期计算的市盈率约为35倍。
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Axon的现金流必须兑现
第三季度自由现金流为负1900万美元流出，其中包括约1亿美元投入库存。此外，Axon同意向无人机制造商Skydio追加投资约12亿美元，其中约60%为现金，40%为Axon股票，预计交割将持续到2027年第一季度。Bagley预计仅第四季度就将产生约4.5亿美元的自由现金流。
巴克莱这次的判断基本正确。该目标价要求的盈利增长有Axon的合同积压作为支撑，并且分析师对2027年的盈利预期在截至11月6日的90天内几乎没有变动。
Axon将在2月份公布其第四季度财报。如果该季度的现金流远低于4.5亿美元，我预计股价将更接近313美元，而非巴克莱的507美元。
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