核心要点
- 十六家大型基金报告称，截至6月30日持有的Carvana股份多于3月31日，但这主要归因于5月份进行的5比1拆股，实际上只有10家基金进行了有意义的增持。
- Carvana第三季度售出创纪录的217,385辆汽车，同比增长39%，但经调整的每车EBITDA连续第四个季度同比下降。
- 分析师预计每股收益（EPS）将从今年的1.52美元增至2028年的2.71美元，而该股目前交易价格约为未来收益的36倍，低于2025年底的63倍。
- 只要每车利润停止下滑，Carvana看起来更像一笔划算的交易，而非陷阱。
根据其于8月12日和14日提交的第二季度13F文件，十六家大型基金报告称，截至6月30日持有的Carvana (CVNA)股份多于3月31日。该股上周五（11月6日）收于73.57美元，较6月30日收盘价高出约12%，但较1月22日创下的52周收盘高点95.69美元低23%。
关键在于：这种"买入"很大程度上是股票拆分造成的。
16家基金中只有10家真正增持了Carvana
Carvana在5月份进行了5比1的股票拆分，因此一家从3月到6月持仓未变的基金现在报告持有的股份数量是原来的五倍。有三家基金报告的股份数量增加了386%至408%，这意味着在拆分后，其持仓量实际减少了2.8%或增加了1.6%。Greenoaks增持了330,000股，是其14亿美元持仓（占其13F股票持仓的59.6%）中的一小部分。包括Viking Global在内的另外三家基金减持了11%或更多，不过Viking仍持有1232万股，价值8.11亿美元。
这样就剩下10家进行了有意义增持的基金。Electron Capital和GoldenTree是新进持仓者，而Durable Capital和Lone Pine各自将其持仓增加了五分之一或更多。
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每车利润持续下滑
业务增长迅速。Carvana在第三季度售出创纪录的217,385辆汽车，同比增长39%，收入增长42%至80.4亿美元。经调整的EBITDA达到创纪录的8亿美元，高于6.37亿美元，管理层现在预计全年业绩将处于其27亿至30亿美元指引区间的上限。
然而，按每辆车计算，经调整的EBITDA从约4,085美元降至约3,680美元。其他每车毛利（主要来自Carvana发放贷款的销售收益）下降了约300美元。这部分是主动选择的结果：首席执行官Ernie Garcia在7月份表示，过去一年，即使基准利率上升，Carvana已将超过100个基点的利率削减传递给了买家。
数据支持这些基金吗？
在盈利方面，是的。分析师预计今年每股收益（EPS）将略有下降，然后到2028年攀升至2.71美元：
税前利润讲述了一个比小幅下滑更强劲的故事：2026年上半年增长了49%，达到10亿美元，分析师已将其2027年预期从6月底的2.10美元上调至2.25美元。
然而，Carvana的交易价格是未来收益的36倍，低于2025年底的63倍，也低于过去一年45倍的平均水平。这比第三季度财报发布前26倍的低点有所上升：
目标价也已下滑。共识目标价在1月份达到97美元的峰值，现在为81美元，是今年的低点：
在财报发布后的反弹之后，这仅比上周五收盘价高出约10%。Needham将其目标价从120美元下调至100美元，但维持了买入评级。
一笔划算的交易，前提是Carvana的每车利润出现转机
风险很简单。如果每车利润持续下降，尽管销量增长强劲，Carvana仍可能达不到盈利预期，而且从第四季度财报电话会议开始，它将不再提供季度或年度业绩展望。
尽管如此，我倾向于支持那10家真诚买入的基金。即使每辆车利润减少，Carvana上季度的经调整EBITDA仍创下历史新高，而且以约36倍的市盈率计算，该股交易价格仍低于其45倍的平均预期水平，而这些预期还在不断上调。在反弹之后，这适合有耐心的持有者，而非交易者。
基金第三季度的13F文件将于11月16日前提交，届时将显示谁在继续买入。Carvana的2月份财报将显示每车利润是否已经好转。
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