Principais Estatísticas da Ação da Zscaler
- Preço Atual: $168.68
- Preço-Alvo (Médio): ~$299
- Alvo da Rua: ~$193
- Retorno Total Potencial: ~77%
- TIR Anualizada: ~15% / ano
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O Que Aconteceu?
A Zscaler (ZS) negocia a cerca de 25 vezes o EBITDA futuro, exatamente na média do múltiplo do seu grupo de pares de software, mesmo que sua receita recorrente ainda esteja crescendo 25% e seu crescimento futuro só agora esteja desacelerando para o patamar elevado dos 'teens'. Essa lacuna é o cerne do debate. O medo por trás do desconto é específico: a Zscaler cobra por usuário, e em uma era de IA onde agentes substituem funcionários, a precificação por usuário parece um cubo de gelo derretendo. As ações estão próximas de $168.68, cerca de metade da máxima de 52 semanas de $336.99, em grande parte porque o mercado acredita nessa história.
O problema com essa história é que a Zscaler já está reescrevendo o modelo de precificação do qual depende. A questão para qualquer um que olha para a ação neste momento é se o mercado confundiu uma transição de modelo de negócios com um negócio em declínio.
O Medo Está Direcionado a um Modelo Que Já Está Mudando
O caso dos pessimistas é claro. Se agentes de IA substituem trabalhadores humanos e a Zscaler fatura por assento, a base de clientes encolhe à medida que a IA escala. Essa lógica comprimiu o múltiplo.
A Zscaler passou mais de um ano desmontando isso. Na conferência Zenith Live da empresa em junho, o fundador e CEO Jay Chaudhry disse que novos negócios com precificação não baseada em assentos subiram de cerca de 25% do novo valor anual de contrato um trimestre antes para 30% no trimestre mais recente, abrangendo segurança de filiais precificada em dispositivos e tráfego, cargas de trabalho na nuvem precificadas por volume e segurança de dados precificada pela quantidade de dados escaneados. "Não achamos que temos qualquer exposição significativa baseada em assentos porque nosso modelo está se expandindo", disse Chaudhry ao público.
A expressão mais clara da mudança é o Agentic Exchange, produto da Zscaler para intermediar e policiar o tráfego de agentes de IA. Chaudhry o enquadrou como um negócio de consumo, precificado "com base no tráfego ou digamos no número de requisições, o que se traduz em tokens". Ele argumentou que o volume poderia ser enorme, observando que a Zscaler já processa cerca de 750 bilhões de transações por dia e que o mundo dos agentes poderia "adicionar alguns zeros" a isso. Esse é o mecanismo que transforma a adoção de IA de uma ameaça em um medidor funcionando a favor da Zscaler. Também é cedo: Chaudhry disse que a precificação ainda está sendo trabalhada com as primeiras duas dúzias de clientes e deve se consolidar nos próximos meses.
A previsão de ARR do ano fiscal 2027 da administração, de 16% a 17%, é o que desencadeou a queda recorde de 31,52% em um único dia após o relatório de resultados de 26 de maio, quando um verdadeiro 'beat' foi enterrado por uma orientação cautelosa e pela saída de dois líderes seniores de vendas. A mudança para o consumo não apaga isso. Ela muda do que o crescimento é feito, e se ele pode reacelerar uma vez que o tráfego de agentes comece a ser medido.
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Duas Novas Posições na Camada de Segurança de IA
Dois movimentos recentes mostram a Zscaler se posicionando como a camada de controle para o tráfego de IA. Em 28 de julho, a Zscaler e a Schwarz Digits, a divisão de TI do grupo alemão Schwarz, anunciaram uma parceria para executar a plataforma Zscaler Zero Trust Exchange na nuvem soberana STACKIT da Schwarz Digits na Alemanha. A Zscaler diz que o serviço soberano Zero Trust SASE agora está disponível em toda a Europa, hospedado em data centers alemães e operado pela STACKIT. Ele visa compradores que não podem usar um hyperscaler dos EUA por razões de conformidade, incluindo administração pública, defesa, finanças e saúde. Em 4 de agosto, a Cloud Security Alliance nomeou a Zscaler como membro Vanguard de sua CSAI Foundation, ao lado da Qualys e da Rubrik, um grupo focado em governar agentes de IA autônomos. Nenhum deles é um 'needle-mover' por si só, e nenhum produziu um movimento limpo em um único dia em um mercado volátil. Ambos apontam na mesma direção: a Zscaler está se estabelecendo onde a camada de segurança de IA é definida.
Em EV/EBITDA NTM, a Zscaler está próxima de 25 vezes, exatamente na média dos pares de software de cerca de 25 vezes em seu conjunto de comparação da TIKR, enquanto a CrowdStrike negocia perto de 113 vezes e a Datadog perto de 63 vezes. A Zscaler não carrega nenhum prêmio de crescimento contra a média do grupo. O contra-argumento é que seu crescimento futuro está desacelerando mais rápido do que a maioria desse grupo de pares, então parte do desconto é merecido.
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Análise do Modelo Avançado da TIKR
- Preço Atual: $168.68
- Preço-Alvo (Médio): ~$299
- Retorno Total Potencial: ~77%
- TIR Anualizada: ~15% / ano
O Modelo de Valuation da TIKR usa o caso médio, realizado no final do ano fiscal de 2030, chegando a um alvo de cerca de $299, um retorno total potencial próximo de 77% e um retorno anualizado de cerca de 15% ao ano ao longo de quatro anos. O modelo usa um preço de entrada de $168.68, próximo de onde as ações negociam agora.
Dois motores de receita sustentam esse número:
- A adoção do Zero Trust Everywhere, os clientes que executam a Zscaler para usuários, filiais e cargas de trabalho na nuvem juntos, que passou de 500 empresas na Zenith Live de uma base-alvo de aproximadamente 20.000.
- A camada de consumo, AI Protect e o Agentic Exchange, onde o AI Protect sozinho ultrapassou $100 milhões em 'bookings' 'trailing' em seu primeiro ano.
O caso médio assume que a receita se compõe a cerca de 14% ao ano, bem abaixo dos 25% recentes, portanto não está apostando na reaceleração. O motor da margem é a alavancagem operacional, com a margem de lucro líquido modelada na faixa baixa dos 20%, após uma margem operacional não-GAAP recorde de 23% no último trimestre.
O risco principal é essa mesma desaceleração: se o crescimento continuar caindo para a faixa dos 'mid-teens' e o modelo de consumo não preencher a lacuna, o múltiplo não tem motivo para se reavaliar. O caso de alta é que o volume de agentes baseado em tokens se torne uma linha de receita real e o crescimento se estabilize, ponto no qual um múltiplo médio para uma empresa com crescimento acima da média parece um erro. O caso de baixa é que a erosão de assentos e a desaceleração do crescimento de novos clientes cheguem mais rápido do que o negócio de consumo escala, e a ação permaneça barata porque merece.
Conclusão
O próximo teste real é o relatório do quarto trimestre fiscal, previsto para início de setembro. Observe duas linhas. A primeira é a previsão de ARR para o ano fiscal 2027: qualquer firmeza acima do piso de 16% a 17% estabelecido em maio sinalizaria que a desaceleração está atingindo o fundo. A segunda é qualquer atualização sobre o ACV não baseado em assentos; se essa participação subir novamente acima de 30%, a mudança para o consumo está se compondo, e o caso da contagem de assentos fica mais difícil de defender. Uma orientação clara mais uma mistura crescente de consumo é o bom resultado. Uma orientação para baixo com a atrição de vendas ainda persistente é o ruim.
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