데이터 센터 반발이 실패할 수 있는 이유: 증가한 비용은 "하이퍼스케일러들이 여전히 감수하려는 거래"

핵심 요약

• 텍사스 주지사 당선자 지나 히노호사는 새로 허가받는 데이터 센터가 세금을 내고, 소비자 전기 요금 인상을 피하며, 노조 노동력을 사용하도록 하는 법안을 계획하고 있습니다.
• 진 먼스터는 소프트 비용이 데이터 센터 비용의 약 15%를 차지한다고 보며, 이 비용이 30% 상승해도 총비용은 약 5%만 증가한다고 봅니다.
• 저는 이 반발이 실패할 것이라고 생각합니다: 마이크로소프트, 알파벳, 메타, 아마존은 몇 퍼센트 더 흡수하고 엔비디아 칩을 계속 구매할 수 있습니다.
• 더 큰 위험은 새로운 부지가 승인을 받지 못하는 것이지만, 텍사스는 현재 허가받은 모든 데이터 센터가 완공되도록 할 계획입니다.

투자자들은 중간선거가 AI 구축에 상한선을 설정했다고 걱정하고 있습니다. 이는 그 비용을 지불하는 하이퍼스케일러들인 마이크로소프트 (MSFT), 알파벳 (GOOG), 메타 플랫폼스 (META), 아마존 (AMZN)에게 문제입니다. 또한 그 건물들을 채우는 칩을 공급하는 엔비디아 (NVDA)에게도 문제입니다.

최근의 걱정은 텍사스입니다. 주지사 당선자 지나 히노호사는 새로 허가받는 데이터 센터가 "세금을 내고, 소비자에 대한 전기 요금 인상을 하지 않겠다고 약속하며," 수자원을 보호하고 "노조 노동력으로 건설될 것"을 요구하는 법안을 계획하고 있다고, 아트레이데스의 개빈 베이커가 X에 썼습니다.

이 모든 것에는 비용이 듭니다. 하지만 이번 주 RiskReversal Pod 에피소드에서 딥워터 애셋 매니지먼트의 진 먼스터는 계산을 돌려봤습니다:

"데이터 센터 비용의 약 85%는 칩과 같은 하드 비용에서 나옵니다. 15%는 소프트 비용입니다. ... 만약 그 15% 부분이 30% 상승한다면, 데이터 센터의 전체 비용은 5% 상승합니다. 제 생각엔 이는 하이퍼스케일러들이 여전히 치르고 싶어할 거래입니다."

딜 브레이커는 아닙니다.

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작은 비용 조각

먼스터의 전체 주장은 그 비율 구분에 달려 있으므로 확인해볼 가치가 있습니다. 그는 노동력, 공급, 지역사회에 대한 보조금을 소프트 비용 조각(데이터 센터 비용의 15%)에 포함시킵니다. 이 조각이 30% 상승하면 총비용에 4.5%가 추가되고(15% 곱하기 30%), 그는 이를 반올림하여 5%라고 합니다.

나머지 85%는 칩과 같은 하드 비용이며, 그 중 상당 부분은 엔비디아의 매출로 이어집니다. 애널리스트들은 엔비디아의 매출이 지난 회계연도 2160억 달러에서 3년 내 9040억 달러로 상승할 것으로 예상합니다:

노동력, 세금, 연결 비용에 몇 퍼센트 더 추가되는 것이 이 추정치를 크게 낮추지는 않을 것 같습니다.

하이퍼스케일러들은 감당할 수 있습니다

이제 그 5%를 이 회사들이 이미 지출하고 있는 것과 비교해보세요. 마이크로소프트의 자본 지출은 2022 회계연도(6월 기준 연도) 239억 달러에서 2026 회계연도 1160억 달러로 증가했습니다:

애널리스트들은 2027 회계연도에 1937억 달러에 도달할 것으로 예상합니다. 그렇게 큰 도약을 계획하는 회사가 소프트 비용에 몇 퍼센트 더 추가되는 것에 주저하지 않을 것입니다. 게다가 마이크로소프트는 1월에 미국 데이터 센터의 전력 비용 전액을 지불하겠다고 약속했는데, 이는 텍사스의 요구 사항 중 하나와 매우 유사하며, 스스로 그렇게 하기로 한 것입니다.

현금도 충분합니다. 알파벳의 자유 현금 흐름은 모든 데이터 센터 지출에도 불구하고 2021년 670억 달러에서 2025년 733억 달러로 증가했습니다:

그 위에, 알파벳, 아마존, 메타는 2026년에 주식 한 주도 환매하지 않았습니다. 그들은 그 현금을 데이터 센터에 쓰는 것을 선호하는데, 이는 그들이 얼마나 용량을 원하는지 보여줍니다.

허가는 진짜 싸움입니다

정말로 걱정되는 것은 승인입니다. 5%의 프리미엄은 마을이 부지 건설을 반대하거나 주가 허가 발급을 중단한다면 중요하지 않습니다. 먼스터 자신도 새로운 주지사 취임이 "영향을 미친다"고 인정합니다.

하지만 텍사스는 문을 닫지 않습니다. 히노호사는 텍사스에서 현재 허가받은 모든 데이터 센터가 건설을 완료할 수 있다고 말했으며, 베이커는 이것이 2027년 전체와 아마도 2028년 상당 기간을 커버할 것이라고 봅니다. 그녀의 조건은 2028년과 2029년에 납품될 새로운 부지에 적용되며, 베이커는 그녀도 그것들이 건설되길 원한다고 생각합니다: "그녀는 텍사스 농촌 지역의 작은 마을들에 대한 많은 좋은 블루칼라 일자리와 재산세를 잃고 싶지 않아합니다."

이것은 그녀의 조건을 새 허가의 대가로 만들며, 먼스터의 수치는 하이퍼스케일러들이 그것을 지불할 여력이 있음을 보여줍니다.

결론: 저는 이 반발이 결국 예산의 한 항목으로 끝나고, 엔비디아 칩이 들어간 채 구축이 계속될 것이라고 생각합니다. (물론, 젠슨 스파이 스캔들이 가열되면서... 누가 알겠습니까?)

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