핵심 요약
- 월마트는 11,000건 이상의 가격 인하에 관세 환급금으로 거의 29억 달러를 지출한 후, 11월 19일 3분기 실적을 발표합니다.
- 존 퍼너 CEO는 미국 동일매장 매출 성장률이 6년 만에 최저 수준으로 둔화했음에도 "고객이 우리를 필요로 하기 때문에 가격에 막대한 투자를 하고 있다"고 말했습니다.
- 타겟은 9억 9400만 달러 환급금을 마진에 유지한 반면, 월마트는 시간이 지남에 따라 낮은 가격이 시장 점유율을 확보할 것이라고 내기하고 있습니다.
- 11월 19일 발표에서 월마트 미국 동일매장 매출이 개선되고 영업이익 성장률이 2%에서 4%로 제시된 가이던스 범위 내에 들어와야 합니다.
월마트(WMT)는 11월 19일 장 시작 전에 3분기 실적을 발표합니다. 경영진은 이미 투자자들에게 이익 성장을 크게 기대하지 말라고 경고했습니다.
이는 의도된 것입니다. 월마트는 지난 분기 거의 29억 달러의 관세 환급금을 받았고, 그 대부분을 낮은 가격에 투입하여 월마트 미국에서 11,000건 이상의 가격 인하를 지원했습니다.
타겟(TGT)은 자체 환급금으로 다른 길을 택했습니다. 타겟은 2분기에 9억 9400만 달러의 관세 환급금을 계상했고, 영업이익은 거의 두 배 증가한 26억 달러를 기록했습니다.
투자자들은 처음에 월마트의 접근 방식을 싫어했습니다. 주가는 8월 20일 약 10% 하락하며 2022년 5월 이후 가장 큰 일일 하락폭을 기록했습니다. 그러나 8월 말 이후 강력하게 반등했기 때문에, 11월 실적 발표는 다시 실질적인 기대를 안고 있습니다.
환급금으로 포장된 분기
7월 31일에 종료된 월마트의 2분기는 서류상으로는 강력해 보였습니다:
- 매출은 5.9% 증가하여 1879억 달러(환율 영향 제외 시 5.1% 증가)를 기록했습니다.
- 주당 조정 이익(EPS)은 0.81달러로 컨센서스 0.74달러를 상회했습니다.
- 영업이익은 28.8% 급등하여 93억 8000만 달러를 기록했습니다.
그러나 환급금이 그 작업의 상당 부분을 했습니다. 환급금은 조정 영업이익 성장률 17.4%에 순 750 베이시스 포인트를 추가했습니다. 기저 성장률은 여전히 7%에서 10%로 제시된 가이던스 범위의 상단에 도달했습니다.
이로 인해 분기별 이익 추이가 얼마나 불규칙해지는지 보여줍니다…
3분기에는 이러한 부스트가 사라집니다. 월마트는 조정 EPS를 0.62달러에서 0.64달러로 가이드했는데, 이는 1년 전 실적 0.62달러와 거의 비슷한 수준입니다.
돈벼락을 시장 점유율 확보에 쓰다
존 퍼너 CEO는 가격 인하를 장기적인 게임으로 설명했습니다. 8월 실적 발표 컨퍼런스콜에서 그는 "고객이 우리를 필요로 하기 때문에 가격에 막대한 투자를 하고 있다"고 말했습니다.
유동 인구 수치가 그 이유를 보여줍니다. 월마트 미국 동일매장 매출은 2.6% 성장하여 6년 만에 가장 느린 속도였으며, 거래 건수는 1.5% 증가했습니다. 약국 가격 규제만으로도 이 수치에서 125 베이시스 포인트가 감소했습니다.
한편 타겟은 유동 인구 3.6% 증가에 힘입어 동일매장 매출이 3.8% 성장했습니다. 타겟의 총 마진율은 33.7%에 달했으며, 환급금이 그 중 3.7% 포인트를 공급했습니다.
그렇다면 실제로 누구의 마진이 더 잘 유지되었을까요?
월마트는 타겟이 이 규모에서 누리지 못하는 완충 장치를 가지고 있습니다. 글로벌 광고 수익은 38% 증가했고, 멤버십 수수료 수익은 17% 증가하여, 선반 가격이 하락하는 동안 더 높은 마진 수익이 계속 쌓이고 있습니다.
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가속이 필요한 프리미엄
이러한 조합이 투자자들이 월마트에 프리미엄을 지불하는 이유입니다. 주가는 전체 시장의 이익 배수보다 약 두 배 높은 수준에서 거래되는데, 이는 이익이 매출을 계속 앞지를 것이라고 가정하는 수준입니다.
그러나 단기 가이던스는 신중합니다. 3분기 매출은 환율 영향 제외 시 3%에서 3.75%만 성장할 것으로 예상되는데, 이는 플립카트의 '빅 빌리언 데이즈' 행사 시기 때문에 100 베이시스 포인트 이상이 감소하기 때문입니다. 연료도 압박을 가하는데, 경영진은 올해 회계연도에 20억 달러 이상의 추가 연료 비용이 발생할 것으로 예상하기 때문입니다.
연간 가이던스는 여전히 매출 성장률 4%에서 5%, 조정 EPS 2.80달러에서 2.87달러를 제시하고 있습니다. 가격을 인하하면서 이 범위에 도달하는 것은 모델이 작동한다는 것을 보여줄 것입니다.
제 생각: 환급금을 가격에 투자하는 것은 장기적으로 올바른 선택입니다. 왜냐하면 시장 점유율은 일회성 돈벼락보다 오래가기 때문입니다. 그러나 주가는 이미 그 대가의 상당 부분을 반영하고 있습니다. 이 수준에서 추가 매수하기 전에는 유동 인구가 개선되고 있다는 증거를 원할 것입니다.
11월 19일 실적 발표가 그 증거가 나타나는 곳입니다. 경영진이 낮은 가격이 이를 끌어올릴 것으로 예상하기 때문에 먼저 월마트 미국 동일매장 매출을 주시하세요. 그런 다음 영업이익 성장률이 2%에서 4%로 제시된 가이던스와 비교해 확인하세요.
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