핵심 요약
- Visa는 분기 배당금을 16% 인상하여 주당 $0.78로 올렸지만, 지난 1년간 30% 상승한 주가는 수익률이 0.71%에 불과합니다.
- 2026 회계연도 기준 Visa의 자유현금흐름 중 배당금이 차지한 비중은 23%로, 중간 십자리 수준의 속도로 성장을 지속할 여력이 있습니다.
- 주주 환원의 더 큰 레버는 자사주 매입이며, 배당금과 합쳐 Visa의 자유현금흐름보다 많은 금액을 지출하여 6월 30일 기준 순부채가 $115억 달러로 증가했습니다.
- 현재 가격 기준, 자사주 매입에 투입된 1달러당 소멸되는 주식 수는 약 25% 감소하므로, 애널리스트 예상대로 자유현금흐름이 증가하더라도 발행주식 수 감소 속도는 더뎌질 것입니다.
Visa (V)는 10월 27일 발표한 4분기 실적과 함께 분기 배당금을 16% 인상하여 주당 $0.78로 올렸습니다. 지난 1년간 30% 상승한 후 현재 수익률이 0.71%에 불과한 주식에 큰 인상폭입니다.
배당금은 Visa가 주주에게 환원하는 금액 중 작은 부분을 차지합니다. CFO 크리스 수(Chris Suh)는 실적 발표 컨퍼런스콜에서 Visa가 "자사주 매입을 통해 초과 자유현금흐름을 주주에게 환원할 의향"이라고 밝혔습니다. 주가가 52주 신고점을 기록한 상황에서, 자유현금흐름이 이 속도로 양쪽(배당과 자사주 매입) 모두를 감당할 수 있을지가 문제입니다.
이익이 따라잡아야 합니다
Visa의 정상화 EPS는 2026 회계연도(9월 종료)에 16% 증가하여 $13.27을 기록했으므로, 이번 인상은 지난해 이익 성장률과 일치합니다. 애널리스트들은 2027 회계연도에 정상화 EPS가 $15.02, 2028 회계연도에 $17.13으로 각각 13%, 14% 증가할 것으로 예상합니다:
2027 회계연도 수치는 Visa가 10월 27일 제시한 범위의 상단에 위치합니다. 같은 컨퍼런스콜에서 CFO는 2027 회계연도에 고객 인센티브가 더 빠르게 증가할 것이며, Visa 결제 금액의 약 25%가 갱신 대상이라고 경고했습니다.
그럼에도 불구하고, 연간 $3.12의 새로운 배당률은 내년 예상 이익의 약 21%에 해당합니다. 중간 십자리 수준의 인상이 몇 번 더 이루어져도 이 비중은 조금만 올라갈 것입니다.
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배당금이 현금의 4분의 1 미만을 차지합니다
Visa는 자유현금흐름에서 배당금을 지급합니다. 지난 10년간 배당금은 자유현금흐름보다 빠르게 성장했습니다. 배당금은 2017 회계연도 $15.8억 달러에서 2026 회계연도 $51.1억 달러로 증가한 반면, 자유현금흐름은 $86.1억 달러에서 $221억 달러로 증가했습니다:
결과적으로, 배당금이 자유현금흐름에서 차지하는 비중은 18%에서 23%로 상승했습니다. 여전히 충분히 보장된 수준입니다.
그러나 0.71%의 수익률로는 배당금이 투자자의 수익에 거의 기여하지 않습니다. 자사주 매입이 그 대부분의 역할을 합니다.
자사주 매입이 현금을 초과했습니다
Visa는 지난 10년간 희석 발행주식 수를 약 5분의 1 감소시켰으며, 2017 회계연도 24억 주에서 2026 회계연도 19.1억 주가 되었습니다:
최근, 그 자사주 매입 비용은 사업이 창출하는 금액보다 많았습니다. Visa는 2026 회계연도에 자사주 매입에 약 $205억 달러, 배당금에 $51.1억 달러를 지출했습니다. 합치면 자유현금흐름의 약 116%에 해당하며, 2025 회계연도의 108%에서 증가했습니다.
법적 비용이 격차를 더 벌렸습니다. Visa는 2026 회계연도 1~3분기에 법적 문제로 $31억 달러를 지불했으며, 이는 1년 전 $11억 달러에 비해 증가한 수치입니다. 이는 순매출이 15% 증가하는 동안 자유현금흐름이 2%만 증가한 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다. Visa는 차액을 충당하기 위해 차입을 했고, 순부채는 2025년 9월 30일 $80억 달러에서 2026년 6월 30일 $115억 달러로 증가했습니다.
같은 금액으로 더 적은 주식을 사게 됩니다
2026 회계연도 1~3분기 동안 Visa는 자사주 매입에 평균 주당 $328.29를 지불했습니다. 수요일 종가 $436.57 기준, 1달러당 소멸되는 주식 수는 약 25% 감소합니다.
애널리스트들은 2027 회계연도에 자유현금흐름이 $272억 달러가 될 것으로 예상합니다. Visa가 이를 달성한다면, 새로운 배당금은 약 $60억 달러가 소요되고 자사주 매입을 위해 약 $210억 달러가 남을 것입니다. 이는 Visa가 2026 회계연도에 지출한 금액과 비슷하며, 부채를 추가하지 않은 수준입니다. Visa는 자사주 매입 승인 잔액으로 $244억 달러를 보유하고 있습니다.
그러나 현재 가격 기준으로 $210억 달러는 발행주식 수의 약 2.5%를 환매하는데, 이는 2026 회계연도 희석 발행주식 수 3% 감소에 비해 적은 수치입니다. 이는 주당순이익에 대한 연간 기여도가 감소함을 의미합니다.
더 많은 인상 여력, 더뎌지는 감소 속도
제가 보기에는, 중간 십자리 수준의 인상을 한 번 더 반복하는 것은 쉬운 부분입니다. 배당금은 Visa 현금의 4분의 1 미만을 차지하며, 애널리스트들은 이익이 낮은~중간 십자리 수준으로 성장할 것으로 예상합니다. 자사주 매입 투자자들은 더 적은 것을 기대해야 합니다. Visa는 자유현금흐름이 예상대로 성장한다면 비슷한 금액을 계속 지출할 수 있지만, 52주 신고점에서 그 금액으로는 발행주식 수가 더 천천히 감소하며, Visa는 이미 그 지출을 유지하기 위해 차입을 했습니다.
더 큰 위협은 워싱턴에 있습니다. 트럼프 대통령은 신용카드 경쟁법(Credit Card Competition Act)에 서명할 것을 약속했는데, 이 법안은 상인이 신용카드 결제를 경쟁 네트워크를 통해 라우팅할 수 있도록 허용합니다.
Visa의 1분기 실적 보고서(1월 말 예정)는 증가하는 인센티브가 16% 인상이 필요로 하는 이익 성장을 저해하는지 보여줄 것입니다.
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