핵심 요약
- 버라이즌은 코어 사업의 반전을 기반으로 새로운 'AI Connect' 광섬유 및 데이터 센터 사업을 구축 중이며, 10억 달러 이상 규모의 Google 다크 파이버 거래와 9월 8일 체결된 코닝과의 새로운 수십억 달러 규모 공급 계약이 이를 뒷받침합니다.
- 자본 지출은 2022년 230억 9천만 달러 정점에서 2025년 170억 1천만 달러로 감소했으며, 경영진은 2026년 AI 인프라 구축 비용이 160억 달러에서 165억 달러 예산 범위 내에 포함되어 추가 비용이 발생하지 않는다고 밝혔습니다.
- 총 부채는 2분기 말 기준 1,936억 5천만 달러로 전년 동기 대비 189억 1천만 달러 증가했으며, 이는 주로 1월에 마감된 프론티어 인수 합병에 기인합니다.
- 동일 기간 동안 단순 총 부채 대비 순환 EBITDA 비율은 약 3.50배에서 3.77배로 상승하여, 경영진이 강조하는 2.5배의 순 비담보 부채 비율과는 다른 방향으로 움직였습니다.
버라이즌의 AI 광섬유 전략은 축소되는 자본 예산에 달려 있다
버라이즌 커뮤니케이션스(VZ)는 9월에 세 차례의 투자자 행사에서 동일한 전략을 반복했습니다. 댄 슐만 CEO와 토니 스키아다스 CFO는 골드만삭스 커뮤나코피아 컨퍼런스, 시티 글로벌 TMT 컨퍼런스, 그리고 2분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 버라이즌의 수십 년 된 광섬유 네트워크가 새로운 시대에 적합한 자산이 되었다고 말했습니다.
회사는 구글과 10억 달러 이상 규모의 거래를 체결하여 검색 거대 기업의 데이터 센터를 버라이즌의 다크 파이버 경로로 연결합니다. 경영진은 올해 말까지 수십억 달러 규모의 추가 계약이 몇 건 더 체결될 가능성이 있다고 말합니다. 9월 8일, 버라이즌은 코닝과 8천만 마일 이상의 고밀도 광섬유를 2027년부터 2032년까지 공급받는 수십억 달러 규모의 공급 계약을 체결했습니다.
슐만은 이 계획을 AI Connect라고 부릅니다. 그는 이를 세 가지 부분으로 나눕니다. 첫 번째는 폐쇄된 중앙 사무실 내부의 전력, 공간, 냉각을 임대하는 것입니다. 두 번째는 하이퍼스케일러를 위한 새로운 다크 파이버 경로를 구축하는 것입니다. 세 번째는 전자 장비 운영을 원하는 고객에게 라이트(lit) 또는 웨이브(wave) 서비스를 판매하는 것입니다. 그는 골드만 청중에게 리모델링된 중앙 사무실 용량의 소규모 시험판이 24시간 만에 매진되었다고 말했습니다.
이 모든 것의 배경에 있는 재무적 주장은 이 비용이 추가적이지 않고 보완적이라는 것입니다. 스키아다스는 시티의 마이클 롤린스에게 2026년 AI 인프라 자본이 버라이즌의 160억 달러에서 165억 달러 자본 지출 가이드라인에 이미 포함되어 있으며, 그 위에 추가되지 않는다고 말했습니다. 이 주장은 확인 가능하며, 근본적인 자본 지출 추세가 이를 뒷받침합니다.
버라이즌의 자본 지출은 C-밴드 스펙트럼 구축 기간인 2022년에 230억 9천만 달러로 정점을 찍은 후, 2023년 187억 7천만 달러, 2024년 170억 9천만 달러, 2025년 170억 1천만 달러로 감소했습니다. 2026년 160억 달러에서 165억 달러로의 가이드라인은 이러한 감소세를 이어갑니다. 4년간의 자본 지출 규율은 2022년 정점 대비 연간 약 60억 달러에서 70억 달러를 확보했습니다. 이는 총 예산을 확대하지 않고도 새로운 사업 라인을 흡수할 수 있는 실제 여유 공간입니다.
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버라이즌의 부채 수치는 2.5배라는 헤드라인과 다른 이야기를 말한다
이 전략의 레버리지 측면은 덜 깔끔합니다. 2분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 스키아다스는 버라이즌의 순 비담보 부채 대비 통합 조정 EBITDA 비율이 2.5배로, 전분기 대비 0.1배 개선되었으며, 회사의 목표 범위로의 복귀는 2027년 언젠가 예상된다고 말했습니다. 이는 구체적이고 신뢰할 수 있는 숫자처럼 들립니다. 그것이 측정하는 것이 무엇인지 정확히 아는 것이 중요합니다. 이는 현금을 차감하고, 비담보 부채만을 계산하며, 버라이즌이 보고한 자체 비 GAAP 조정 EBITDA 정의(회사는 2분기 단독으로 137억 달러, 전년 동기 대비 7% 증가)로 나눈 값입니다.
더 단순한 교차 검증은 더 거친 이야기를 보여줍니다. 버라이즌의 총 부채(담보 및 비담보 모두 포함)는 2026년 2분기 말 기준 1,936억 5천만 달러로, 1년 전 1,747억 4천만 달러에서 증가했습니다. 이는 189억 1천만 달러, 약 11%의 증가입니다. 이 증가분의 대부분은 단일 분기에 발생했습니다.
총 부채는 2025년 말 1,848억 1천만 달러에서 2026년 1분기 말 2,009억 2천만 달러로 증가했으며, 이는 버라이즌이 프론티어 커뮤니케이션스 인수를 마감한 동일한 분기입니다. 이후 1,936억 5천만 달러로 하락했으며, 이는 경영진이 프론티어의 인수 부채 상당 부분을 예정보다 6개월 앞당겨 상환했다는 진술과 일치합니다.
동일한 총 부채 수치를 경영진의 자체 조정 수치가 아닌 표준화된 기준의 순환 12개월 EBITDA로 나누면, 2026년 6월 기준 레버리지 비율이 약 3.77배로, 약 1년 전 3.50배에서 상승합니다. 이는 경영진이 인용하는 2.5배 수치와 동일한 계산이 아니며, 두 수치는 상호 교환 가능하게 취급되어서는 안 됩니다. 그러나 이는 주주가 물을 수 있는 가장 단순한 버전의 레버리지 질문입니다. 그 버전에서는 레버리지가 지난해 동안 저렴해지지 않고 오히려 높아졌으며, 그 주된 원인은 한 건의 인수 합병이었습니다.
올해 버라이즌의 자금 조달 활동 패턴 또한 부채를 단순히 줄이는 것이 아니라 어떻게 인식되도록 관리하는 회사와 일치합니다. 버라이즌은 2026년에 2차 후순위 채권을 두 차례 발행했는데, 5월에 40억 달러 발행, 8월에 37억 5천만 달러 발행이었으며, 기존 채권 11종에 대한 사적 교환 제안과 함께 이루어졌습니다. 2차 후순위 채권은 일반적으로 신용평가사로부터 부분적인 자본 신용을 받습니다. 이는 일반 부채가 영향을 미치는 레버리지 비율에 완전히 반영되지 않으면서 자금을 조달하는 일반적인 방법입니다.
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버라이즌의 다음 공시가 어떤 이야기가 사실인지 드러낼 것이다
이것이 AI Connect가 허구라는 의미는 아닙니다. 구글 거래는 실제이며, 공개되었고, 날짜가 정해져 있습니다. 코닝 계약은 실제이며, 서명되었고, 2032년까지 진행됩니다. '기존 예산 내에 포함된다'는 주장의 배경이 되는 자본 지출 추세 또한 실제이며, 4년 연속 감소했습니다. 이 전략의 그 부분은 데이터에 맞서 견고합니다.
아직 견고하지 않은 것은 버라이즌의 대차대조표가 새로운 자본 집약적 성장 사업을 시작하는 동시에 더 안전해지고 있다는 암묵적인 제안입니다. 단순 총 부채 기준으로는 레버리지가 지난해 동안 잘못된 방향으로 움직였으며, 주요 동인은 AI Connect가 아닌 프론티어였습니다. 스키아다스는 시티에 버라이즌이 아직 2027년 자본 지출에 대한 가이드라인을 제시하지 않았으며 1월에 이를 다룰 것이라고 말했습니다. 이것이 현재 기록상의 구체적인 공백입니다. AI Connect 자체의 자본 약정은 경영진이 성과 기반이라고 설명했지만, 현재 연도를 넘어서는 공개적으로 규모가 제시되지 않았습니다.
두 가지 공시가 어떤 버전의 이야기가 진실에 더 가까운지 결론지을 것입니다. 첫 번째는 버라이즌의 3분기 총 부채 수치로, 8월에 신청된 37억 5천만 달러 규모의 2차 후순위 채권이 총 부채를 다시 끌어올렸는지, 아니면 지속적인 프론티어 상환이 이를 상쇄했는지를 보여줄 것입니다.
두 번째는 1월에 예정된 2027년 자본 지출 가이드라인으로, AI Connect 자본이 경영진이 약속한 대로 축소되는 틀 내에 머무르는지, 아니면 한때 자본 지출을 230억 9천만 달러까지 밀어올린 2021년부터 2022년 C-밴드 주기와 유사하게 되기 시작하는지를 보여줄 것입니다. 이 두 숫자가 나오기 전까지, 버라이즌의 AI 인프라 이야기에 대한 가장 공정한 평가는 그것이 합법적인 새로운 성장 동력이지만, 2.5배라는 헤드라인이 시사하는 것보다 더 복합적인 레버리지 상황을 가진 회사에 의해 구축되고 있다는 것입니다.
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