핵심 요약
- 도널드 트럼프 대통령의 연방 재산 공개 서류에 따르면, 그의 중개 계좌들이 8월에 마이크론 주식을 251,000달러에서 515,000달러 사이에 매도했습니다.
- 이 매도는 그의 자문관들이 진행한 일상적인 포트폴리오 관리로 보이며, 마이크론의 향후 방향에 대한 약한 신호에 불과합니다.
- 마이크론은 선행 PER 3.9배에 거래되고 있으며, 이는 지난 메모리 사이클이 정점을 찍었던 2017년과 2018년 수준에 가깝습니다. 따라서 투자자들은 이미 기록적인 실적이 하락할 것으로 예상하고 있습니다.
- 경영진이 회계연도 2027년의 매출 총이익률 하한선이라고 부르는 12월의 회계연도 1분기 실적 발표가 이러한 의구심에 대한 다음 시험대가 될 것입니다.
도널드 트럼프 대통령의 연방 재산 공개 서류에 따르면, 그의 중개 계좌들이 8월에 마이크론 테크놀로지(MU) 주식을 251,000달러에서 515,000달러 사이에 매도했습니다. 메모리 주식들은 목요일에 폭락했다가 금요일에 반등했으므로, 그의 투자팀이 문제가 닥칠 것을 예견했는지 궁금해하는 것은 당연합니다.
하지만 시장은 그 질문을 수개월 동안 던져왔습니다. CNBC의 마이크 산톨리는 금요일의 'Closing Bell Overtime'에서 투자자들이 오랫동안 빅테크 기업들의 실적이 지속될 것이라고 믿지 않아 왔다고 주장하며 마이크론을 예로 들었습니다:
"마이크론의 선행 PER이 4배 미만입니다. 시장이 그 실적을 믿었다면 4배 미만이 되지 않았을 겁니다."
따라서 트럼프의 자문관들은 많은 동료를 가지고 있습니다.
거래에 지나치게 의미를 부여하지 마세요
이 매도는 8월 21일에 이루어졌으며, 대통령의 공개 서류는 거래 후 최대 45일 이내에 제출될 수 있으므로, 이 거래는 약 두 달 반 전의 일입니다. 공개 서류는 매도 금액을 범위로 표시하며, 계좌에 아직 마이크론 주식이 남아 있는지는 보여주지 않습니다. 자문관들은 리밸런싱, 다각화, 세금 등 기업 자체와 무관한 이유로 좋은 주식을 매도하는 경우가 많습니다. 그리고 매도 전 12개월 동안 마이크론 주가가 보여준 상승세를 고려하면, 일부 수익을 실현하는 것은 가장 평범한 일 중 하나일 것입니다.
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투자자들은 이미 실적이 하락할 것으로 예상하고 있습니다
애널리스트들은 마이크론의 정규화 주당순이익(EPS)이 9월 3일에 종료된 회계연도 2026년의 75.52달러에서 회계연도 2027년에 176.50달러, 회계연도 2028년에 207.76달러로 상승할 것으로 예상합니다:
투자자들은 이를 믿지 않습니다. 마이크론은 향후 12개월 예상 이익의 3.9배에 거래되고 있으며, 이는 지난 5년간의 분기 말 수치 중 가장 낮은 수준입니다:
이는 지난 메모리 사이클이 정점을 찍었던 2017년과 2018년 수준에 가깝습니다. 당시 마이크론의 주당순이익은 회계연도 2018년의 11.51달러에서 회계연도 2020년의 2.37달러로 79% 하락했습니다. 산톨리는 금요일 오전 'Squawk on the Street'에서 더 나아가, 시장이 이 실적을 사이클 어딘가에서 손실이 발생할 이상치로 예상하고 있다고 말했습니다.
2028년이 걱정해야 할 해입니다
메모리 산업은 이전에도, 그리고 빠르게 붕괴한 적이 있습니다. 마이크론의 매출은 회계연도 2023년에 절반으로 줄었다가, 회계연도 2026년에는 이전 최고치의 4배 이상에 도달했습니다:
GAAP 기준 매출 총이익률은 회계연도 2022년의 45.2%에서 회계연도 2023년에 2.7%로 떨어졌다가, 회계연도 2026년에 80.7%로 반등했습니다.
이번에는 공급이 우려됩니다. 마이크론 자체의 새로운 파운드리가 2027년 중반과 2028년 말부터 생산량을 늘리기 시작할 예정이며, 중국의 창신 메모리 테크놀로지도 생산 설비를 확장하고 있습니다. 수요도 하락할 수 있습니다: UBS 애널리스트들은 민주당의 중간선거 압승 이후 건설 중단이 2028년 예상 미국 데이터센터 용량의 약 30%를 위협할 수 있다고 추정합니다. 이 해가 바로 애널리스트들이 마이크론의 기록적인 실적을 예상하는 해입니다.
경영진은 계약에 의존하고 있습니다. 마이크론은 26건의 다년간 '구매 또는 지불' 계약을 체결했으며, 이를 통해 2030년까지 매출의 35% 이상을 커버할 것으로 추정하고 있습니다. 또한 2027년 생산량의 75% 이상이 이미 확보되었다고 밝혔습니다. 대부분의 매출은 여전히 시장에 따라 가격이 재조정될 것입니다.
이 거래를 따라가지 마세요
저는 이 매도에 어떤 의미도 부여하지 않을 것입니다. 선행 PER 3.9배에서 투자자들은 이미 마이크론의 실적이 크게 하락할 것으로 예상하고 있습니다. 예상 이익이 절반으로 줄어들더라도, 주가는 여전히 8배 미만에 거래될 것이며, 이는 2014년 이후 분기 말 수치의 중앙값인 약 10배보다 낮은 수준입니다.
제가 보기에, 오늘날의 주가는 실적이 지난 사이클처럼 붕괴할 경우에만 비싸 보입니다. 계약이 체결된 상황에서 그렇게 깊은 하락이 발생할 가능성은 이번에는 더 낮아 보입니다. 저는 여기서 마이크론을 매도하기보다는 매수하는 쪽을 택하겠습니다.
물론, 시장이 두려워하는 문제는 여전히 발생할 수 있으며, 12월의 회계연도 1분기 실적 발표가 다음 검증 지점입니다. 경영진은 해당 분기를 회계연도 2027년의 매출 총이익률 하한선이라고 부르며, 비GAAP 기준 매출 총이익률을 86.25%로 전망하고 있습니다. 마이크론이 이를 달성하지 못하거나, 2028년 업계 공급 전망을 상향 조정한다면, 투자자들의 의구심이 트럼프의 거래보다 훨씬 더 현명해 보일 것입니다.
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