핵심 요약
- CoreWeave의 무담보 모회사 채권 수익률은 약 16%인 반면, 회사 가치는 여전히 약 300억 달러로 평가되고 있으며, 애널리스트 Nick Del Deo는 이 두 가격 중 하나가 틀렸다고 말합니다.
- 현재로서는 채권 시장의 판단이 더 정확해 보이며, 주주들은 신규 주식 발행이나 전환사채를 통해 그 격차를 메우기 위해 비용을 지불할 가능성이 높습니다.
- 애널리스트들은 2026년과 2027년에 매출이 두 배 이상 증가할 것으로 예상하지만, 2026년 2분기만 해도 자유현금흐름은 마이너스 57억 4천만 달러였습니다.
- CoreWeave의 칩 공급자이자 20억 달러를 투자한 Nvidia는 여전히 핵심 지지자이며, CoreWeave의 다음 무담보 채권 쿠폰이 주목해야 할 지표입니다.
CoreWeave (CRWV)의 채권 보유자와 주주들은 같은 회사를 바라보고 매우 다른 결론에 도달하고 있습니다.
지난주 중간선거 이후 무담보 채권이 하락하여 일부는 수익률이 15%를 넘는, 널리 부실로 간주되는 가격까지 떨어졌다고 Bloomberg가 보도했습니다. 주가는 6개월 전 고점 대비 65% 하락했지만, CoreWeave의 가치는 여전히 약 300억 달러입니다. 그리고 칩 공급자이자 투자자인 Nvidia (NVDA)도 자체적인 문제를 안고 있습니다.
MoffettNathanson 애널리스트 Nick Del Deo는 CoreWeave의 3분기 실적 발표 전날 CNBC의 Closing Bell Overtime에서 다음과 같이 직설적으로 말했습니다:
"그들의 무담보 모회사 채권 수익률은 약 16%입니다. 시장에서 그 수준의 수익률을 보이는 채권을 발행한 회사가 300억 달러 정도의 시가총액을 가진 경우는 매우 드뭅니다. 이 두 가지 중 하나는 틀린 것입니다."
그렇다면 어느 쪽일까요?
월가, 여전히 성장을 보고 있다
주식의 논리는 예상치에서 확인할 수 있습니다. 애널리스트들은 CoreWeave의 매출이 2025년 131억 달러에서 2027년 265억 달러, 2028년 437억 달러로 증가할 것으로 예상합니다:
CoreWeave는 화요일 3분기 매출 [Q3 revenue]를 발표했으며, 이는 34억 5천만 달러에서 36억 달러 사이의 가이던스 대비 수치입니다. 약 300억 달러의 시가총액으로, 주가는 애널리스트들이 2027년에 예상하는 매출의 약 1배에 거래되고 있습니다. 따라서 주주들은 여전히 부채를 상환할 수 있을 만큼 성장할 사업에 대해 지불하고 있는 셈이지만, 큰 할인율이 적용된 상태입니다.
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부담은 계속 커진다
그런 성장에는 많은 자금이 필요하며, CoreWeave는 그 대부분을 차입했습니다. 165억 달러의 리스 부채를 포함하는 TIKR의 총 부채 수치는 1년 전 146억 달러에서 2026년 6월 30일 현재 516억 달러로 증가했습니다:
그리고 확장은 계속해서 현금을 소모하고 있습니다. 자유현금흐름은 2026년 2분기 단독으로 마이너스 57억 4천만 달러를 기록했으며, 이는 지난 8분기 중 가장 깊은 적자입니다:
CoreWeave는 2025년 7월에 9.00%, 2026년 4월에 9.75%로 무담보 차입했으며, 이 채권들은 현재 약 16% 수준에서 거래되고 있습니다. 경영진은 3분기 조정 영업이익을 2억 달러에서 2억 6천만 달러로 가이드했으며 이자비용은 8억 6천만 달러에서 9억 4천만 달러로 예상했습니다. 실제 실적은 [Q3 adjusted operating income]와 [Q3 interest expense]였습니다. 애널리스트들은 2030년까지 매년 자유현금흐름이 마이너스를 유지할 것으로 예상합니다. 그리고 Del Deo는 CoreWeave가 향후 분기에 수백억 달러가 필요한 시점에 무담보 채권 시장에서 사실상 차단되었다고 말했습니다.
두 가격 모두 일정 부분까지는 타당할 수 있다
채권 보유자와 주주는 여기서 서로 다른 내기를 하고 있습니다. 채권 보유자가 바랄 수 있는 최선은 쿠폰을 받고 상환받는 것이므로, 채권 보유자는 상환받지 못할 가능성에 가격을 매기는 반면, 주주는 그 이상으로 사업이 벌어들이는 모든 것을 소유합니다. 그리고 16% 수익률은 부채 중 일부에만 적용됩니다: 무담보 채권과 전환사채는 2026년 6월 30일 기준 CoreWeave의 356억 달러 차입금 중 166억 달러를 차지했으며, 투자등급 DDTL 4.0 대출은 3월에 6% 미만으로 가격이 책정되었습니다.
하지만 CoreWeave는 여전히 다음 1달러를 조달해야 하며, 2026년 자본지출 가이던스는 350억 달러에서 390억 달러입니다. Del Deo는 시간이 지남에 따라 가장 가능성 있는 해결책은 추가 주식 발행이나 전환사채라고 생각하며, 희석 주식 수는 이미 2026년 2분기까지 1년 만에 13% 증가했습니다. 따라서 채권 가격이 옳을 수 있고 매출도 실현될 수 있지만, 오늘날의 주주들은 희석을 통해 그 차이를 지불하게 될 것입니다.
Nvidia도 그 답에 이해관계가 있다
여기에 Nvidia가 개입합니다. Nvidia는 CoreWeave의 GPU를 공급하고 1월에 주당 87.20달러에 20억 달러를 주식으로 투자했으며, 이는 오늘날 가격보다 훨씬 높습니다. 지난달 CEO Jensen Huang은 채권 우려로 매도세가 촉발된 후 CoreWeave를 옹호했고, 현재 Nvidia는 Huang이 주장된 중국 스파이와 불륜 관계를 가졌다는 혐의를 조사 중이라고 합니다. Del Deo는 CoreWeave를 자체 칩을 구축하는 하이퍼스케일러에 대항한 Nvidia의 중요한 출구로 보고 있으며, 칩 공급이 계속되는 한 Nvidia의 문제가 CoreWeave를 좌초시키지 않을 것으로 예상합니다. 저도 동의하지만, 무담보 시장에서 차단된 회사에게 정신이 팔린 후원자는 가장 필요 없는 것입니다.
채권 시장의 판단이 더 정확해 보인다
제 결론은 다음과 같습니다: Del Deo가 말한 두 가격 중, 현재로서는 채권 수익률 쪽에 동의합니다. CoreWeave가 기존 채권 수익률보다 훨씬 낮은 수준으로 무담보 자금을 조달할 수 있을 때까지, 그들은 그 매출 차트의 성장을 자금을 조달해 주는 누구와든 공유해야 하며, 점점 더 많은 경우 이는 새로운 주주를 의미합니다. 물론, 올해의 9.625%에서 9.75% 쿠폰 수준에 가까운 새로운 무담보 채권이 발행된다면 시장이 다시 열렸음을 보여줄 것입니다. DDTL 4.0과 같은 더 많은 투자등급 대출도 CoreWeave가 모회사 채권을 완전히 우회할 수 있게 해줄 것입니다.
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