핵심 요약
- 엑슨모빌과 셰브론이 금요일 발표한 3분기 실적이 예상을 상회했으며, 조정 EPS는 각각 $4.23과 $5.28로, 예상치 $4.13과 $4.88을 넘어섰습니다.
- 높아진 정제 마진은 두 회사의 분기 실적에서 가장 강력한 부분이었으며, 동시에 가장 취약한 부분이기도 합니다. 그러나 베네수엘라산 원유 100만 배럴은 이 특수 이익을 끝내기에는 턱없이 부족합니다.
- 발레로는 2025년 4월 이후 최악의 하루를 보냈으며, 호르무즈 해협이 재개방된다면 연료 마진은 어떤 베네수엘라 선적보다 훨씬 더 큰 타격을 입을 것입니다.
- 엑슨은 선행 이익 기준 약 13배에 거래되며, 이는 5년 평균에 가깝습니다. 그러나 애널리스트들은 이미 2028년까지 그 이익이 하락할 것으로 예상하고 있습니다.
엑슨모빌 (XOM)과 셰브론 (CVX)은 투자자들이 원하던 분기 실적을 막 발표했습니다. 두 회사 모두 금요일 월스트리트의 3분기 예상을 상회했으며, 그 이유로 동일한 것을 꼽았습니다: 휘발유와 디젤에 대한 높아진 마진입니다.
이것이 트럼프 대통령이 곧 축소될 것이라고 말하는 이익입니다. 그는 화요일, 텍사스 코퍼스크리스티에서 열린 집회에 앞서, 베네수엘라산 원유 100만 배럴이 도착 중이며 이는 "앞으로 도착할 수십억 배럴의 첫 번째 선적"이고, "휘발유와 디젤 가격이 곧 폭락할 것"이라고 게시했습니다.
정제사들은 힘든 하루를 보냈습니다. 발레로 (VLO)는 그날 9% 하락한 채 마감했으며, 이는 2025년 4월 관세 매도세 이후 최악의 세션이었고, 다른 두 대형 정제사들도 약 7% 하락했습니다. (발레로는 이미 그 게시물 이전에 연료 선물이 원유보다 빠르게 하락하면서 낮은 수준이었습니다.)
정제 부문이 주도한 실적
돈이 어디서 나왔는지 보겠습니다:
- 엑슨모빌은 조정 EPS로 주당 $4.23을 벌어들였으며, 블룸버그 합의치 $4.13을 상회했습니다.
- 엑슨이 10월 16일 제출한 자체 실적 예고에 따르면, 높아진 정제 마진이 2분기 대비 약 45억 달러를 추가했던 반면, 약해진 원유 가격이 약 13억 달러를 가져갔습니다.
- 셰브론의 조정 EPS $5.28은 애널리스트들이 예상한 $4.88을 상회했으며, 조정 순이익은 1년 전 $36억 달러에서 $104억 달러로 거의 세 배 가까이 증가했습니다.
- 셰브론의 미국 정제소는 하루 109만 배럴의 기록적인 처리량을 달성했으며, 이는 가용 용량의 거의 98%에 가까운 수준입니다.
높아진 원유 가격도 셰브론에 도움이 되었습니다. 그러나 엑슨의 경우, 정제 부문이 모든 역할을 했고, 원유 가격은 분기 실적을 제한했습니다.
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분기 실적의 최고 부분이 가장 취약한 부분
현재 그 마진은 매우 큽니다. 발레로의 정제 마진은 3분기에 배럴당 $39.24를 기록했으며, 이는 1년 전 $13.14의 거의 세 배 수준입니다.
애널리스트들은 이미 금요일 이전에 이 중 상당 부분을 예상하고 있었습니다. 셰브론의 합의 정규화 EPS는 2025년 $7.29에서 2026년 $17.52로 급등한 후, 2028년까지 $13.17로 하락할 것으로 예상됩니다:
따라서 월스트리트는 이미 특수 이익이 축소될 것으로 예상하고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 2028년 예상치는 셰브론이 2025년에 벌어들인 것보다 약 80% 높습니다. 금요일의 예상치 상회는 애널리스트들이 2026년 예상을 낮출 이유를 주지 않지만, 그 이후 연도는 연료 가격에 어떤 일이 일어나느냐에 달려 있습니다.
엑슨의 마진도 상승해 왔습니다. 영업 마진은 3월 분기의 6.4%에서 6월 분기에 15.9%로 두 배 이상 증가했으며, 이는 3년 만에 최고 수준입니다:
(시기 효과가 3월 분기를 낮추고 6월 분기를 높였기 때문에, 상승폭이 실제보다 약간 더 크게 보입니다.)
정제는 또한 과거보다 훨씬 더 큰 비즈니스 부분이 되었습니다. 엑슨의 CFO는 2분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서, 연료 사업이 5년 동안 사업 라인 이익의 약 9%에서 약 23%로 성장했다고 말했습니다.
100만 배럴은 펌프 가격을 움직이지 못할 것
트럼프의 약속의 문제는 규모에 있습니다. 컬럼비아 대학교의 루이사 팔라시오스(전 시트고 회장)는 이 선적량이 미국 정제사들이 단 하루에 처리하는 양의 약 6%에 해당한다고 말했습니다. 그녀는 뉴스위크에 "미국 정제 시스템에 비하면 무시할 수 있는 수준"이라고 말했습니다.
한편, 원유는 4개월 연속 상승세를 기록할 것으로 보입니다. 브렌트 12월물은 금요일 약 $117에 거래되었으며, 호르무즈 해협의 유조선이 선체에 부착된 소형 보트의 폭발물에 의해 공격받은 후, 10월에 13% 상승할 것으로 예상됩니다.
엑슨의 경영진은 올해의 연료 마진을 호르무즈 해협 폐쇄로 차단된 하루 약 300만 배럴의 정제 능력과 연관지었습니다. 제 해석은 이렇습니다: 그 능력이 돌아오면, 휘발유와 디젤 마진은 어떤 베네수엘라 유조선이 밀어내는 것보다 훨씬 더 빠르게 하락할 것입니다.
정치적 압력도 다음 주 중간선거를 앞두고 사라지지 않을 것입니다. CNBC에서 초과 이익에 대해 질문받은 엑슨 CEO 대런 우즈는 "가장 하지 말아야 할 일은 공급을 더욱 억제하는 것"이라고 말했습니다.
엑슨의 주가배수는 정점 이익 기준으로 평균적으로 보임
엑슨은 선행 이익 기준 약 13배에 거래되며, 이는 5년 평균에 가깝고 3월에 기록한 23배보다 훨씬 낮습니다:
이익이 이처럼 급증했던 마지막 시기인 2022년에는 시장이 최소 6.6배까지 지불했습니다. 그리고 애널리스트들은 엑슨의 정규화 EPS가 올해 $13.29에서 2028년 $10.62로 하락할 것으로 보고 있습니다. 2028년 예상치 기준으로 측정하면, 주가는 5년 평균보다 비싼 수준입니다.
제 의견은 이렇습니다: 정제 특수 이익은 실재하지만, 저는 이를 보너스로 간주하고 걸프만이 진정된 후 엑슨이 벌어들이는 이익을 기준으로 가치를 평가할 것입니다. 해협이 재개방되면 베네수엘라산 원유보다 훨씬 빠르게 그 특수 이익이 끝날 것이며, 전쟁 시기 이익에 대한 평균적인 주가배수는 그에 대한 완충 장치를 거의 남기지 않습니다.
물론, 금요일의 유조선 공격은 해협이 누구의 희망보다 더 오래 폐쇄될 수 있음을 보여줍니다. 엑슨의 기업 계획 업데이트(12월 예정)는 경영진이 전쟁 이후 비즈니스가 얼마를 벌어들일 것으로 생각하는지 보여줄 것입니다.
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